20220318-西部证券-中材科技-002080.SZ-2021年年报点评_玻纤_隔膜需求持续景气_叶片出货结构有望优化_9页_370kb

中材科技（002080.SZ）2021年年报点评总结

核心内容概述

中材科技（002080.SZ）2021年实现营业总收入202.95亿元，同比增长7.58%；归母净利润33.73亿元，同比增长65.40%。2021年第四季度，公司营收与净利润分别同比-3.86%和+41.80%，环比分别+7.00%和-9.28%。公司业绩稳健增长，盈利能力持续提升，主要得益于玻纤和隔膜业务的快速发展。

主要观点

1. 业务表现

• 玻纤业务：收入87.51亿元，同比增长27.75%；毛利率42.73%，同比提升11.42pct。受益于下游需求高景气，公司玻纤产品价格大幅提升，销量也保持增长，出货结构优化支撑盈利能力。
• 叶片业务：收入69.76亿元，同比下降22.29%；毛利率15.76%，同比下降8.17pct。2021年叶片销量为11.42GW，同比下降7.45%。产品价格下降叠加成本上涨，对盈利能力形成压力，但公司积极推进大叶型新品研发，出货结构优化有望改善盈利。
• 隔膜业务：收入11.26亿元，同比增长95.41%；销量6.85亿平方米，同比增长76.19%。公司优化治理结构，推进先进产能建设，隔膜业务盈利能力有望持续提升。

2. 盈利能力提升

• 公司2021年综合毛利率30.00%，同比提升2.87pct；净利率17.12%，同比提升6.60pct。主要得益于玻纤业务量价齐升，以及非经常性损益的贡献。
• 公司期间费用率保持稳定，销售费用率1.40%，管理费用率4.91%，研发费用率4.74%，财务费用率2.40%。

3. 营运能力与现金流

• 公司营运能力稳健，2021年存货周转率6.52次，应收账款周转率5.60次，固定资产周转率1.24次。
• 主营业务收现比为79%，现金流健康，具备良好运营基础。

4. 偿债能力

• 2021年资产负债率58.51%，同比微升0.22pct，整体保持稳定。
• 流动比率和速动比率分别为1.06和0.89，财务结构稳健。

关键信息

2021年核心数据

2021年业务增长点

• 玻纤业务：销量111万吨，同比增长4.72%；毛利率显著提升至42.73%，主要受益于产品价格上升和出货结构优化。
• 隔膜业务：销量6.85亿平方米，同比增长76.19%；收入增长95.41%，盈利能力提升。
• 叶片业务：销量11.42GW，同比下降7.45%；毛利率降至15.76%，但新品研发持续推进，出货结构有望优化。

投资建议

• 预计2022-2024年公司归母净利润分别为39.99亿元、45.28亿元和50.98亿元，同比增长分别为19%、13%、13%。
• EPS分别为2.38元、2.70元和3.04元，维持“买入”评级。

风险提示

• 宏观经济复苏不及预期
• 风电新增装机量不及预期
• 原材料价格上涨风险

未来展望

• 玻纤业务：高端产品研发成效显著，如BC1500、BC3000超细纱，第三代高模量玻纤THM-1及制品，有望支撑毛利率维持较高水平。
• 隔膜业务：先进产能建设持续推进，滕州二期项目预计2022年上半年投产，南京、内蒙等新基地也在筹建中。
• 叶片业务：公司持续推进大叶型新品研发，SI85.8、SI84、SI9X-100等新品有望改善出货结构，提升盈利能力。
• 海外市场：巴西新建产能项目推进，海外客户合作深化，叶片海外销售同比增长106.4%。

总结

中材科技2021年业绩稳健增长，盈利能力显著提升，主要得益于玻纤和隔膜业务的高增长。虽然叶片业务受行业环境影响出现小幅下滑，但公司通过新品研发和结构优化有望改善盈利。公司具备良好的财务结构和运营能力，未来三年盈利有望持续增长，维持“买入”评级。