20210714-开源证券-神火股份-000933.SZ-公司半年度业绩预告点评_量价齐升业绩大幅释放_持续看好电解铝高景气_4页_835kb

神火股份（000933.SZ）半年度业绩总结

核心内容概述

神火股份在2021年上半年实现显著业绩增长，预计归母净利润为14.5亿元，同比增长 582%，主要得益于电解铝行业量价齐升。公司对电解铝产品的销量和价格均有大幅提升，同时成本增幅远低于价格涨幅，推动盈利能力增强。分析师维持“买入”评级，认为电解铝高景气有望持续，公司未来业绩增长可期。

主要观点

• 业绩大幅增长：公司2021H1归母净利润预计为14.5亿元，同比增长 582%，其中Q2归母净利润预计为8.6亿元，环比增长 47.5%。
• 量价齐升：电解铝产品权益销量同比增加15.62万吨，销量增长约 38%；吨铝售价（不含税）同比上涨 32.12%，与市场铝价变动基本一致。
• 成本控制良好：2021H1吨铝成本同比上升 8.91%，远低于价格涨幅，显示公司成本管理能力较强。
• 产能释放预期：云南限电影响逐步消退，预计新增及关停产能将于8月底投产，公司电解铝总产能将达 170万吨，同时神隆宝鼎高端双零铝箔项目一期 5.5万吨 产能即将全面投产。
• 盈利预测上调：上调2021-2023年盈利预测，预计归母净利润分别为 29.8/37.1/39.9亿元，同比增速分别为 730.3%/24.8%/7.5%，EPS分别为 1.33/1.66/1.79元，PE分别为 7.9/6.3/5.9倍，估值持续走低。
• 行业前景乐观：电解铝行业因碳中和政策和能耗双控限制，供给端偏紧，预计铝价高景气将延续，利好公司业绩。

关键信息

业绩驱动因素

• 量价齐升：销量和价格同步上涨，推动公司业绩高增长。
• 产能释放：随着限电政策结束，公司产能将全面放量，预计新增产能 15万吨，关停产能 15万吨，合计 170万吨。
• 成本控制：成本增幅低于价格涨幅，增强盈利空间。

财务表现

• 营业收入：2021年预计达 318.57亿元，同比增长 69.4%。
• 毛利率：从 14.8%（2019A）提升至 29.3%（2023E），盈利能力持续增强。
• 净利率：从 1.9%（2020A）提升至 11.6%（2023E），净利增长显著。
• ROE：从 2.0%（2020A）提升至 20.0%（2023E），资产回报率显著改善。
• 每股收益：从 0.16元（2020A）提升至 1.79元（2023E），盈利能力显著提升。

估值指标

• PE（市盈率）：从 65.2倍（2020A）降至 5.9倍（2023E），估值显著走低。
• P/B（市净率）：从 3.3倍（2020A）降至 1.3倍（2023E），估值进一步压缩。
• EV/EBITDA：从 13.6倍（2020A）降至 3.4倍（2023E），估值持续走低。

风险提示

• 铝价下跌风险：若铝价大幅下跌，可能影响公司盈利。
• 煤炭价格下跌：煤炭价格下跌将对成本控制产生压力。
• 项目进展不及预期：云南项目若延迟投产，将影响公司产能释放和业绩表现。

估值与投资建议

• 投资评级：维持“买入”评级，认为公司未来业绩增长潜力大。
• 估值预期：公司估值持续走低，未来盈利能力有望进一步增强，PE和P/B均处于低位，显示市场对其未来增长的信心。
• 流动性环境：央行降准可能为商品价格创造宽松的流动性环境，利好电解铝价格。

总结

神火股份在2021年上半年业绩大幅增长，主要受益于电解铝行业量价齐升。公司销量和价格均实现显著增长，成本控制良好，盈利空间持续扩大。随着云南限电影响消退，公司产能将全面释放，预计2021-2023年归母净利润和EPS将保持增长趋势，估值进一步走低。分析师维持“买入”评级，认为电解铝高景气有望持续，公司未来业绩增长可期。然而，需注意铝价下跌、煤炭价格下跌以及项目进展不及预期等风险。