> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 文档内容总结 ## 核心内容 本报告为德邦证券对神火股份的买入评级分析，主要围绕其2025年年报及2026-2028年的财务预测展开，重点分析了公司在电解铝和煤炭业务方面的表现、成本控制能力、未来生产规划及投资价值。 --- ## 主要观点 ### 1. 电解铝业务稳中向好 - **业绩增长**：2025年电解铝板块营业收入289.79亿元，同比增长11.49%；利润总额79.88亿元，同比增加48.66%。 - **毛利率提升**：电解铝板块毛利率从25.11%提升至30.06%，主要得益于氧化铝价格大幅下行，从年初5600元/吨降至年末2700元/吨。 - **成本优势**：依托新疆坑口电价和云南水电成本优势，电解铝综合成本维持低位，且预计2026年成本仍将显著低于2025年。 ### 2. 煤炭业务受减值拖累 - **营收下滑**：2025年煤炭板块营收55.96亿元，同比下降18.07%。 - **毛利率下降**：煤炭板块毛利率从16.66%降至7.61%，主要由于煤价下行。 - **资产减值**：因部分煤矿项目效益未达预期，公司计提资产减值准备共计12.55亿元，对整体业绩产生负面影响。 ### 3. 未来生产规划积极 - **产量目标**：2026年计划生产铝产品170万吨、商品煤695万吨、炭素产品77万吨、铝箔12.1万吨、冷轧产品28万吨。 - **绿色发展**：云南神火绿电铝优势持续巩固，新疆煤电80万KW风电项目首期并网发电，未来将显著提升铝产品“含绿量”。 ### 4. 投资建议 - **盈利预测**：预计2026-2028年公司归母净利润分别为87.49亿元、100.01亿元、108.23亿元，同比增长显著。 - **估值指标**：2026年预计P/E为7.50倍、P/B为2.23倍、P/S为1.41倍、EV/EBITDA为4.62倍，估值持续走低，但盈利预期增强。 - **股息率提升**：2026年预计股息率可达6.0%，2028年预计提升至7.4%。 --- ## 关键信息 ### 股票数据 - **当前价格**：29.18元 - **总股本**：2,249.00百万股 - **流通A股**：2,247.42百万股 - **52周股价区间**：15.71-38.04元 - **总市值**：65,625.95百万元 ### 财务预测（2026-2028年） | 指标 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------| | 营业收入（百万元） | 46,707 | 49,407 | 51,826 | | 净利润（百万元） | 8,749 | 10,007 | 10,823 | | 毛利率（%） | 32.8 | 34.8 | 35.8 | | 净利润率（%） | 22.4 | 24.1 | 24.9 | | 净资产收益率（%） | 29.8 | 28.7 | 26.5 | | 每股收益（元） | 3.89 | 4.45 | 4.81 | | 每股净资产（元） | 13.06 | 15.51 | 18.16 | | 股息率（%） | 6.0 | 6.9 | 7.4 | ### 现金流量预测（2026-2028年） | 指标 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------| | 经营活动现金流（百万元） | 11,625 | 11,356 | 14,787 | | 投资活动现金流（百万元） | -773 | -985 | -834 | | 融资活动现金流（百万元） | -4,238 | -4,804 | -5,171 | | 现金净流量（百万元） | 6,614 | 5,568 | 8,781 | --- ## 风险提示 - **铝价下跌风险**：若铝价持续下跌，可能影响公司盈利能力。 - **电解铝限产风险**：政策或市场环境变化可能导致限产，影响业绩。 - **生产事故风险**：生产过程中存在安全风险，可能对运营造成影响。 --- ## 分析师信息 - **分析师**：翟堃 - **职位**：德邦研究所能源开采&有色金属行业首席分析师 - **资格编号**：s0120523050002 - **邮箱**：zhaikun@tebon.com.cn - **研究背景**：中国人民大学金融硕士，天津大学工学学士，8年证券研究经验，曾获多项行业奖项。 --- ## 投资评级说明 - **买入**：预期相对市场表现20%以上。 - **增持**：预期相对市场表现5%~20%。 - **中性**：预期相对市场表现-5%~+5%。 - **减持**：预期相对市场表现5%以下。 --- ## 法律声明 - 本报告仅供德邦证券客户使用。 - 报告内容基于公开信息，不构成投资建议。 - 德邦证券及其关联机构可能持有报告中提及的公司证券。 - 报告内容不得擅自复制、分发或引用，需获得书面授权。