20260325-德邦证券-神火股份-000933.SZ-电解铝稳中向好_煤炭减值拖累业绩_3页_822kb

文档内容总结

核心内容

本报告为德邦证券对神火股份的买入评级分析，主要围绕其2025年年报及2026-2028年的财务预测展开，重点分析了公司在电解铝和煤炭业务方面的表现、成本控制能力、未来生产规划及投资价值。

主要观点

1. 电解铝业务稳中向好

• 业绩增长：2025年电解铝板块营业收入289.79亿元，同比增长11.49%；利润总额79.88亿元，同比增加48.66%。
• 毛利率提升：电解铝板块毛利率从25.11%提升至30.06%，主要得益于氧化铝价格大幅下行，从年初5600元/吨降至年末2700元/吨。
• 成本优势：依托新疆坑口电价和云南水电成本优势，电解铝综合成本维持低位，且预计2026年成本仍将显著低于2025年。

2. 煤炭业务受减值拖累

• 营收下滑：2025年煤炭板块营收55.96亿元，同比下降18.07%。
• 毛利率下降：煤炭板块毛利率从16.66%降至7.61%，主要由于煤价下行。
• 资产减值：因部分煤矿项目效益未达预期，公司计提资产减值准备共计12.55亿元，对整体业绩产生负面影响。

3. 未来生产规划积极

• 产量目标：2026年计划生产铝产品170万吨、商品煤695万吨、炭素产品77万吨、铝箔12.1万吨、冷轧产品28万吨。
• 绿色发展：云南神火绿电铝优势持续巩固，新疆煤电80万KW风电项目首期并网发电，未来将显著提升铝产品“含绿量”。

4. 投资建议

• 盈利预测：预计2026-2028年公司归母净利润分别为87.49亿元、100.01亿元、108.23亿元，同比增长显著。
• 估值指标：2026年预计P/E为7.50倍、P/B为2.23倍、P/S为1.41倍、EV/EBITDA为4.62倍，估值持续走低，但盈利预期增强。
• 股息率提升：2026年预计股息率可达6.0%，2028年预计提升至7.4%。

关键信息

股票数据

• 当前价格：29.18元
• 总股本：2,249.00百万股
• 流通A股：2,247.42百万股
• 52周股价区间：15.71-38.04元
• 总市值：65,625.95百万元

财务预测（2026-2028年）

现金流量预测（2026-2028年）

风险提示

• 铝价下跌风险：若铝价持续下跌，可能影响公司盈利能力。
• 电解铝限产风险：政策或市场环境变化可能导致限产，影响业绩。
• 生产事故风险：生产过程中存在安全风险，可能对运营造成影响。

分析师信息

• 分析师：翟堃
• 职位：德邦研究所能源开采&有色金属行业首席分析师
• 资格编号：s0120523050002
• 邮箱：zhaikun@tebon.com.cn
• 研究背景：中国人民大学金融硕士，天津大学工学学士，8年证券研究经验，曾获多项行业奖项。

投资评级说明

• 买入：预期相对市场表现20%以上。
• 增持：预期相对市场表现5%~20%。
• 中性：预期相对市场表现-5%~+5%。
• 减持：预期相对市场表现5%以下。

法律声明

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