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永辉超市深度研究报告总结

核心内容概述

永辉超市（601933）作为中国生鲜超市龙头，正经历从“高速”到“高质”的转型升级。公司通过深化内部机制改革、创新业态布局、强化供应链管理等多方面举措，推动高质量增长，以应对电商冲击和零售行业变革。

主要观点与关键信息

1. 生鲜超市龙头，抵御电商冲击

• 行业背景：生鲜品类因标准化程度低、图片视觉触感弱、冷链成本高，线下渠道仍具不可替代性。
• 公司优势：永辉深耕生鲜供应链多年，具备更低的损耗率、更高的周转率和产品价格优势。
• 市场表现：生鲜产品占公司营收比例约46%-47%，带动毛利率较高的其他商品销售。

2. 机制驱动快速扩张，从区域走向全国

• 赛马制：促进区域间良性竞争，提高运营效率。
• 合伙人制：激励一线员工，提高人效和坪效，推动门店扩张。
• 门店扩张：截至2017年，公司拥有584家门店，覆盖全国20个省份，门店数量年均增长16%以上。

3. 多重创新，驱动高质量增长

• 四轮驱动模式：提出“云超”、“云创”、“云商”、“云金”战略，推动业态革新、管理升级和业务扩展。
• 创新业态：
  • 永辉生活：生鲜便利店+O2O模式，坪效可达2.6万元/平米/年。
  • 超级物种：“超市+餐饮”模式，坪效可达4.35万元/平米/年，定位轻奢与健康。
• B2B业务：通过“彩食鲜”中央厨房探索B2B市场，预计2020年销售额突破10亿元。
• 金融板块：获得银行、保理、小贷三块金融牌照，打造供应链金融平台，提升盈利能力。
• 供应链管理：通过直采化、全球化、定制化提升采购效率，布局全国仓储物流中心，降低损耗率至4-5%。

4. 盈利预测

5. 估值与投资建议

• 相对估值：公司PS（2018E）为1.8倍，目标价13.83元，上调评级至“买入”。
• 绝对估值：基于DCF模型，公司每股价值为33.02元，对应2018年盈利预测。

6. 近期驱动因素

• 腾讯入股：腾讯以8.81元/股受让公司5%股份，推动新零售和智能化发展。
• 股票激励计划：激励339名核心员工，目标为2018-2020年净利润增速不低于20%，或营收增速不低于25%。
• 收购红旗连锁：受让红旗连锁21%股份，推动便利店业务发展，深化供应链协同。

7. 风险提示

• 扩张不及预期：门店数量增长可能低于预期。
• 创新业态效果不及预期：新型业态如“永辉生活”、“超级物种”可能未能达到预期盈利水平。

结论

永辉超市凭借强大的生鲜供应链、高效的管理机制和持续的创新模式，正在从传统零售向高质量增长转型。在电商冲击下，公司通过线上线下融合、供应链优化和金融业务拓展，增强了抗风险能力和盈利空间。未来，随着“云超”、“云创”等板块的深化，公司有望在零售行业持续领跑。