20160908-广发证券-轻工造纸行业2016年中报总结：家具受益地产传导优质模式获认可，造纸成本下降业绩弹性凸显_18页_1mb

轻工造纸行业2016年中报总结

核心内容

本报告分析了2016年上半年轻工行业中的家具和造纸子行业表现，总结了其业绩增长、成本变化及行业趋势，并提出了相关投资建议。

主要观点

家具行业

• 受益于地产市场传导效应：房地产市场交投活跃，带动了家具行业的需求增长。
• 定制家具引领趋势：定制家具在性价比、个性化设计和生产模式方面表现优异，业绩增速高于行业平均水平。
• 推荐公司：建议关注定制家具龙头公司，包括索菲亚、曲美家居和喜临门。

造纸行业

• 成本下行与产销低速增长：纸浆价格下跌，造纸行业成本端改善，利润弹性凸显。
• 业绩表现：造纸公司整体业绩表现良好，部分公司如太阳纸业和中顺洁柔业绩增长显著。
• 行业集中度提升：随着落后产能的持续淘汰，行业集中度有望提升，龙头企业将更具竞争力。

关键信息

家具行业关键数据

• 收入增速：2016年中报家具公司收入同比增速均值为13.55%，高于近五年平均水平。
• 毛利率：2016年上半年家具公司平均毛利率为36.51%，为五年来最高水平。
• 净利润率：2016年上半年家具公司平均净利润率为7.94%，为近六年较低水平。
• 现金流：家具公司平均经营性现金流/收入比为19.36%，为五年来最高。
• 资产负债率：2016年上半年家具公司平均资产负债率为39.63%，呈上升趋势。

造纸行业关键数据

• 营业收入：2016年上半年造纸上市公司总收入为362.41亿元，同比增长13.21%。
• 净利润：2016年上半年造纸上市公司净利润为18.03亿元，同比增长102.55%。
• 太阳纸业：业绩增长显著，受益于新产能释放和产品提价。
• 中顺洁柔：业绩增长受益于渠道改善和销售团队激励。
• 行业集中度：CR4从2006年的13.80%上升至2015年的25.50%，行业集中度持续提升。

风险提示

• 经济环境影响：经济环境变化可能影响家具消费需求。
• 行业竞争激烈：家居行业竞争加剧，中小企业面临较大压力。
• 价格波动风险：纸张价格下跌或纸浆价格上涨可能影响行业利润。

行业趋势

• 家具行业：定制化是发展趋势，消费者购物习惯向高频碎片化演变。
• 造纸行业：环保政策推动供给侧改革，行业集中度有望继续提升，龙头企业优势凸显。

投资建议

• 家具行业：关注定制家具龙头，如喜临门、索菲亚和曲美家居。
• 造纸行业：看好太阳纸业、中顺洁柔等具备转型潜力和管理优势的公司。

相关研究

• 喜临门：多通道打开高成长可期，品类拓展初现成效。
• 美克家居：改革见成效，品质优于价格，收入先于成本。
• 索菲亚：大家居梦照进现实，龙头受益消费升级。
• 曲美家居：全品类大定制全面铺开，收入结构持续优化。

图表索引

• 图1：家具公司收入年度同比均值
• 图2：家具公司收入季度环比均值
• 图3：商品房住宅销售面积和销售额
• 图4：家具公司平均毛利率
• 图5：家具公司平均毛利率（季度）
• 图6：家具公司平均三项费用率
• 图7：家具公司平均三项费用率（季度）
• 图8：家具公司平均营业利润率
• 图9：家具公司平均营业利润率（季度）
• 图10：家具公司平均净利润率
• 图11：家具公司平均净利润率（季度）
• 图12：家具公司平均加权ROE（半年度）
• 图13：家具公司平均ROIC（年度）
• 图14：家具公司平均存货周转天数
• 图15：家具公司平均应收&应付账款周转天数
• 图16：家具公司平均经营性现金流/收入
• 图17：家具公司平均资产负债率
• 图18：文化用纸出厂价格（元/吨）
• 图19：包装纸市场价格（元/吨）
• 图20：国内针叶浆阔叶浆市场价格（单位：元/吨）
• 图21：进口针叶浆与阔叶浆单价（美元/吨）
• 图22：中国纸与机制板产销量（万吨）
• 图23：中国造纸产量与累计同比（万吨）
• 图24：中国纸与机制板消费量同比（万吨）
• 图25：中国造纸落后产能淘汰目标与完成量（万吨）
• 图26：造纸企业固定资产投资额（亿元）

表格索引

• 表1：造纸和纸制品行业上市公司整体状况（亿元）
• 表2：造纸行业上市公司2016年中报销售收入与净利润
• 表3：造纸行业上市公司纸制品产销量情况（万吨）
• 表4：造纸企业行业集中度不断上升
• 表5：家具、造纸行业主流公司2016H1部分经营指标
• 表6：家具、造纸行业主流公司2016H1部分经营指标（续）

联系方式

• 分析师：申烨（S0260514080002）、赵中平（S0260516070005）
• 联系方式：020-87578446、0755-23953620
• 邮箱：shenye@gf.com.cn、zhaozhongping@gf.com.cn

投资评级说明

• 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘10%以上。
• 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-10%～+10%。
• 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘10%以上。

公司投资评级说明

• 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘15%以上。
• 谨慎增持：预期未来12个月内，股价表现强于大盘5%～15%。
• 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-5%～+5%。
• 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘5%以上。

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