20210423-东北证券-华能国际-600011.SH-火电龙头稳步前行_新能源占比不断提升_4页_695kb

华能国际 (600011) 公司动态报告总结

核心内容

华能国际是中国电力行业龙头公司，以火电为主导，同时积极推进新能源业务发展。公司2020年可控发电装机容量达113,357兆瓦，其中火电占比高达90.20%，年发电量达4,040.16亿千瓦时，火电占比95.68%。尽管火电业务在2020年受电价下行和疫情冲击影响，公司整体营收仍保持稳健增长，净利润大幅上升，展现出较强的盈利能力。

主要观点

• 火电业务优势显著：公司火电生产供电煤耗为291.08克/千瓦时，低于全国平均水平；火电机组平均等效可用率为94.92%，燃煤机组利用小时达4059小时，均处于行业领先地位。
• 新能源装机快速提升：2020年新增风电、光伏、生物质装机容量分别为2177.9兆瓦、771.93兆瓦、65兆瓦，风电、光伏发电量同比分别增长25.68%和72.54%。新能源装机容量占比持续提升，预计未来可再生能源占比将进一步提高。
• 盈利表现亮眼：尽管2020年营收同比下降2.39%，但公司实现归母净利润45.65亿元，同比增长191.51%；扣非归母净利润增长463.72%，经营性现金流净额增长12.67%。盈利能力显著增强。
• 未来增长潜力大：公司预计2021-2023年营业收入分别为1783.04亿元、1859.54亿元、1930.81亿元，归母净利润分别为83.21亿元、98.38亿元、114.65亿元，EPS分别为0.53元、0.63元、0.73元，对应PE分别为7.73倍、6.54倍、5.61倍，盈利预测乐观。
• 估值合理：公司市净率和市盈率持续下降，2023年预计P/B为0.35倍，P/E为5.61倍，显示公司估值处于低位，具备投资价值。

关键信息

财务数据（单位：百万元）

营收与盈利增长预测

• 营业收入增长率：2021E为5.23%，2022E为4.29%，2023E为3.83%。
• 净利润增长率：2021E为82.28%，2022E为18.23%，2023E为16.53%。
• 毛利率：2020A为17.4%，预计2021E至2023E将逐步提升至20.0%。
• 净利润率：2020A为2.7%，预计2021E至2023E将提升至5.9%。

风险提示

• 市场化交易电价大幅下降
• 新能源项目拓展不及预期

投资评级

• 投资评级：首次覆盖，给予“买入”评级。
• 目标价：6个月目标价为5.39元。
• 历史收益率：1M为-14%，3M为-6%，12M为1%。

研究团队

• 王小勇：东北证券建筑建材行业首席分析师，具有13年证券研究从业经验。
• 岳挺：东北证券电力环保组组长，CFA持证人，具有法律职业资格。

股票数据

• 收盘价（2021/04/22）：4.10元
• 12个月股价区间：3.81~6.20元
• 总市值：64,362.18百万元
• 总股本：15,698百万股

结论

华能国际作为电力行业龙头，火电业务表现稳健，新能源装机容量快速提升，未来增长潜力较大。尽管受电价和疫情等因素影响，公司盈利仍显著增长，具备较强的抗风险能力和成长性。当前估值较低，投资价值凸显，给予“买入”评级。