华能国际（600011）总结
核心内容
华能国际发布2022年年报，全年实现营业收入2467.25亿元，同比增长20.31%；但归属于母公司股东净利润为-73.87亿元，同比减亏26.17%。公司正经历从传统火电向新能源的转型，火电业务亏损有所收窄，新能源业务利润快速提升。
主要观点
火电业务
- 装机容量：截至2022年底，公司境内火电可控装机107GW，其中煤电94GW，燃机13GW。
- 电价上涨：燃煤交易电价为478.6元/千千瓦时，较基准价上浮20.28%，带动火电收入增长。
- 发电量下降：煤电发电量为3881.19亿千瓦时，同比下降3.86%。
- 成本上升：单位售电燃料成本为372.56元/千千瓦时，同比上涨17.73%。
- 税前利润：2022年煤电税前利润为-173.25亿元，同比减亏29.64亿元；单位发电税前利润为-0.045元/千瓦时。
- 燃机表现：燃机税前利润为5.75亿元，同比减利7.40亿元。
新能源业务
- 装机容量：截至2022年底，公司境内风光装机达19.9GW，其中风电13.6GW，光伏6.3GW。
- 发电量增长：风电发电量同比增长34.72%，达280.68亿千瓦时；光伏发电量同比增长69.65%，达60.75亿千瓦时。
- 利润增长：风电税前利润为62.35亿元，同比增长27%；光伏税前利润为11.48亿元，同比增长58%。
展望2023年
- 发电目标：公司力争完成境内发电量4,690亿千瓦时左右。
- 火电盈利能力改善：多省电价仍保持高比例上涨，国内煤价下跌，进口煤具备比价优势，预计火电盈利能力有望修复。
- 新能源扩张：光伏上游价格回落，装机有望加速扩张；2023年风光计划资本支出258亿元。
投资建议
- 盈利预测：预计公司2023-2025年归母净利润分别为92亿元、123亿元、144亿元（2023-2024年原值为82亿元、97亿元）。
- 估值：对应PE分别为15倍、11倍、9倍，维持“买入”评级。
关键信息
财务数据与估值
| 项目 |
2021 |
2022 |
2023E |
2024E |
2025E |
| 营业收入（百万元） |
204,605.08 |
246,724.79 |
262,462.86 |
266,401.77 |
270,356.35 |
| 增长率（%） |
20.75 |
20.59 |
6.38 |
1.50 |
1.48 |
| 净利润（百万元） |
-10,264.37 |
-7,387.12 |
9,153.52 |
12,262.12 |
14,444.71 |
| 每股收益（元/股） |
-0.65 |
-0.47 |
0.58 |
0.78 |
0.92 |
| 市盈率（P/E） |
-13.32 |
-18.51 |
14.94 |
11.15 |
9.47 |
风险提示
- 宏观经济下行：可能影响整体电力需求。
- 煤炭价格上涨：可能增加火电成本。
- 电价下调：可能影响火电盈利能力。
- 下游需求不足：可能影响电力销售。
- 行业竞争激烈：可能压缩利润空间。
- 补贴拖欠：可能影响新能源业务现金流。
财务预测摘要
| 项目 |
2021 |
2022 |
2023E |
2024E |
2025E |
| 营业收入（百万元） |
204,605.08 |
246,724.79 |
262,462.86 |
266,401.77 |
270,356.35 |
| 营业利润（百万元） |
-14,801.76 |
-10,410.70 |
12,750.08 |
17,207.80 |
20,865.49 |
| 归属于母公司净利润（百万元） |
-10,264.37 |
-7,387.12 |
9,153.52 |
12,262.12 |
14,444.71 |
| 毛利率（%） |
-0.33 |
3.04 |
11.38 |
13.25 |
14.86 |
| 净利率（%） |
-5.02 |
-2.99 |
3.49 |
4.60 |
5.34 |
| ROE（%） |
-9.75 |
-6.81 |
8.79 |
11.22 |
12.81 |
| ROIC（%） |
-1.67 |
-0.27 |
5.16 |
5.85 |
6.36 |
| 资产负债率（%） |
74.72 |
74.82 |
77.30 |
76.70 |
78.77 |
| 净负债率（%） |
215.56 |
219.75 |
251.41 |
255.02 |
287.58 |
| 市净率（P/B） |
1.30 |
1.26 |
1.31 |
1.25 |
1.21 |
| 市销率（P/S） |
0.67 |
0.55 |
0.52 |
0.51 |
0.51 |
| EV/EBITDA |
28.69 |
13.94 |
8.82 |
7.90 |
7.72 |
估值与盈利预期
- 2023年：预计归母净利润为92亿元，对应PE为15倍。
- 2024年：预计归母净利润为123亿元，对应PE为11倍。
- 2025年：预计归母净利润为144亿元，对应PE为9倍。
投资评级
- 6个月评级：买入（维持评级）。
- 行业：公用事业/电力。
关键财务指标
| 指标 |
2021 |
2022 |
2023E |
2024E |
2025E |
| 每股经营现金流（元） |
0.38 |
2.07 |
2.69 |
4.00 |
3.10 |
| 每股净资产（元） |
6.70 |
6.91 |
6.63 |
6.96 |
7.18 |
| 资产总计（百万元） |
490,068.49 |
502,605.98 |
542,991.12 |
554,960.23 |
627,148.17 |
| 负债合计（百万元） |
366,176.48 |
376,061.93 |
419,710.06 |
425,633.45 |
493,986.11 |
财务预测摘要
| 项目 |
2021 |
2022 |
2023E |
2024E |
2025E |
| 营业收入 |
204,605.08 |
246,724.79 |
262,462.86 |
266,401.77 |
270,356.35 |
| 营业利润 |
-14,801.76 |
-10,410.70 |
12,750.08 |
17,207.80 |
20,865.49 |
| 归属于母公司净利润 |
-10,264.37 |
-7,387.12 |
9,153.52 |
12,262.12 |
14,444.71 |
| 毛利率 |
-0.33 |
3.04 |
11.38 |
13.25 |
14.86 |
| 净利率 |
-5.02 |
-2.99 |
3.49 |
4.60 |
5.34 |
| ROE |
-9.75 |
-6.81 |
8.79 |
11.22 |
12.81 |
| ROIC |
-1.67 |
-0.27 |
5.16 |
5.85 |
6.36 |
| 资产负债率 |
74.72 |
74.82 |
77.30 |
76.70 |
78.77 |
| 净负债率 |
215.56 |
219.75 |
251.41 |
255.02 |
287.58 |
| 市净率 |
1.30 |
1.26 |
1.31 |
1.25 |
1.21 |
| 市销率 |
0.67 |
0.55 |
0.52 |
0.51 |
0.51 |
| EV/EBITDA |
28.69 |
13.94 |
8.82 |
7.90 |
7.72 |
风险提示
- 宏观经济大幅下行
- 煤炭价格大幅上升
- 电价下调
- 下游需求低于预期
- 行业竞争过于激烈
- 补贴持续拖欠
相关报告
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