20220727-中国银河-华能国际-600011.SH-盈利能力边际改善_新能源装机提升打开增长空间_4页_719kb

报告摘要

华能国际（600011.SH）于2022年发布半年度报告，显示其上半年营业收入同比增长22.7%，但归母净利润为-30.1亿元，同比下降167.6%。公司盈利能力受燃料价格高企影响较大，但整体表现有所边际改善。

新能源板块盈利稳健增长：新能源装机规模持续扩大，风电和光伏板块分别实现盈利34.25亿元和5.29亿元，同比增长20%和43%。
火电板块受燃料成本拖累：燃煤板块亏损90.61亿元，同比下降506%；燃机盈利下降56%。燃料成本大幅上升（原煤采购价同比上涨41.2%，售电单位燃料成本同比上涨50.49%）导致火电板块亏损。
新能源装机占比提升：截至2022年上半年，公司总装机容量达122.19GW，其中新能源装机占比13.9%。随着新能源装机增加，盈利空间有望进一步打开。
盈利能力边际改善：公司毛利率为1.93%，同比下降11.35个百分点，但较2021年全年有所提升；净利率为-3.34%，同比下降8.78个百分点，但较2021年全年改善。期间费用率下降0.7个百分点，成本控制能力良好。
经营性现金流改善：经营性现金流量净额为200.88亿元，同比增长4.99%，显示公司运营效率有所提升。
长协煤价与电价机制有望修复火电盈利：国家加强长协履约监管，确保煤价稳定且电价可上浮20%，预计下半年火电板块盈利能力将有所恢复。

年份	归母净利润（亿元）	PE（倍）	EBITDA（亿元）	EV/EBITDA（倍）
2022E	38.15	28.93	34981.33	11.49
2023E	106.61	10.35	47078.63	9.03
2024E	127.17	8.68	53043.18	8.30

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
毛利率（%）	-0.33	8.32	12.39	13.61
净利率（%）	-5.02	1.62	4.45	5.18
ROE（%）	-9.75	3.50	8.90	9.60
ROIC（%）	-1.60	2.13	3.95	4.41
资产负债率（%）	74.72	75.06	74.11	72.86
净负债比率（%）	295.56	301.00	286.31	268.47
流动比率	0.50	0.52	0.61	0.80
速动比率	0.38	0.41	0.48	0.64
总资产周转率	0.42	0.46	0.44	0.42

首次覆盖，给予“推荐”评级：基于新能源装机增长、火电盈利有望修复及估值合理等判断。
评级标准：
- 推荐：公司股价预期回报率高于分析师所覆盖股票平均回报20%及以上。
- 谨慎推荐：公司股价预期回报率高于分析师所覆盖股票平均回报10%-20%。
- 中性：公司股价预期回报率与分析师所覆盖股票平均回报相当。
- 回避：公司股价预期回报率低于分析师所覆盖股票平均回报10%及以上。