深度报告-20210330-五矿证券-科达制造-600499.SH-陶机精进_非洲建陶拓成长_参股深耕蓝科筑锂想_52页_3mb

科达制造（600499）总结

核心内容

科达制造是一家以陶瓷机械为核心的沿海民营制造业企业，业务涵盖建材机械、海外建筑陶瓷、洁能环保、锂电材料等领域，战略参股青海盐湖提锂企业蓝科锂业。公司发展历程体现了中国制造业从国产化走向全球竞争的缩影，当前正处于陶机盈利优化、非洲建陶成长、蓝科锂业量价齐升的发展阶段。

主要观点

• 陶机业务：公司陶机业务占据亚洲第一、全球第二的市场份额，致力于产品升级、绑定大客户和开拓海外市场，以实现全球领先。
• 非洲建陶业务：公司积极融入“一带一路”倡议，布局非洲陶瓷市场，已建成4大陶瓷基地，2020年上半年毛利润贡献占比达42%，未来增长潜力大。
• 蓝科锂业：公司于2017年成为蓝科锂业第二大股东，二期2万吨电池级碳酸锂产能已完成85%，有望2021年4月试车，未来盈利增长可期。
• 战略调整：公司自2019年起重新聚焦主业，剥离亏损资产，优化业务结构，提升盈利能力。
• 投资逻辑：预计公司2020-2022年每股收益分别为0.14元、0.41元和0.59元，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

业务结构

• 公司业务包括建材机械（陶瓷/墙材/石材机械）、海外建筑陶瓷、洁能环保、锂电材料。
• 2020年营收结构中，建材机械占比45%，建筑陶瓷占比23%，清洁环保设备占比17%，锂电材料占比7%。
• 2020年上半年，建筑陶瓷业务毛利润占比达到42.3%，成为公司主要盈利来源之一。

市场拓展

• 公司在全球拥有多个生产基地，海外市场收入占比超过52%，毛利润占比达65%。
• 非洲市场是公司重点布局的蓝海市场，通过“陶机生产、工厂建设运营、终端销售一体化”策略，实现本土化供应和设备销售结合。
• 公司在非洲拥有4大陶瓷基地，持股比例均为51%，其中赞比亚工厂预计2021年底投产。

技术与产品

• 公司陶瓷机械产品技术指标接近国际先进水平，价格仅为进口产品的40%-70%。
• 公司拥有KD3200型高吨位全自动液压压砖机、KP650-1000系列瓷质砖全自动抛光线等核心技术产品，实现了进口替代。
• 公司在岩板领域取得突破，拥有超薄岩板生产线，实现3mm岩板的国产化。

股权结构

• 公司股权结构从分散走向相对集中，梁桐灿成为第一大股东。
• 2020年公司发布员工持股计划，实际参与人数为154人，计划份额共43,113,440股。
• 公司实施分红政策，自上市以来累计分红10.4亿元，分红率稳定在31.1%。

风险提示

• 非洲陶瓷工厂投产和瓷砖销量低于预期。
• 蓝科锂业投产进度低于预期。
• 全球宏观经济、地缘政治、海外经营和汇率波动风险。

发展历程

• 1992-2002：公司从无到有，实现陶机装备国产化的突破，1999年研制出KD3200型高吨位全自动液压压砖机。
• 2002-2012：公司通过收购恒力泰，成为陶机行业的强者，同时布局清洁煤气化技术。
• 2012-2019：公司尝试业务转型，进入锂电材料领域，并布局非洲市场。
• 2019年至今：公司重新聚焦主业，战略增资蓝科锂业，推动其产能扩张和盈利提升。

行业趋势

• 中国建陶与陶机行业正在从产能出清走向成熟期，岩板等新产品带来结构性新机遇。
• 全球新能源汽车产业发展进入正向自循环，锂需求持续增长，预计2025年全球锂需求总量将超过100万吨LCE。
• 盐湖提锂成本优势显著，蓝科锂业采用吸附工艺，一期产线已满产满销，二期产能即将投产。

盈利预测

• 公司预计2020-2022年每股收益分别为0.14元、0.41元和0.59元。
• 建陶业务将在未来随着产能投放快速放量，锂电材料业务投资收益将大幅提升。

图表要点

• 图表1：公司生产基地和业务点遍布全球。
• 图表2：公司旗下各板块主要子公司布局。
• 图表3：公司分业务营收情况及总营收YOY。
• 图表4：公司分业务营收占比，机械产品占比已低于50%。
• 图表5：公司归母净利润及YOY，2018年因大幅计提减值出现亏损。
• 图表6：公司分业务毛利润情况，清洁煤气业务持续为负。
• 图表7：建筑陶瓷业务毛利率稳定在30%以上。
• 图表8：公司早期毛利率、净利率良好，但转型洁能后净利率开始下滑。
• 图表9：公司期间费用率总体下降。
• 图表10：公司应收账款周转率下降，但多为短期应收款。
• 图表11：公司经营活动净现金流逐步好转。
• 图表12：公司亏损资产减值计提接近尾声。
• 图表13：公司商誉减值准备余额下降。
• 图表14：公司商誉余额虽高，但减值风险减小。
• 图表15：公司股权结构及主要子公司，梁桐灿是第一大股东。
• 图表16：公司2020年非公开发行股票情况。
• 图表17：公司股权激励计划明确了业绩目标。
• 图表18：公司长期坚持分红，分红率31.1%。
• 图表19：公司1992年至今的里程碑事件。
• 图表20：公司陶瓷机械产品技术性能对比。
• 图表21：公司陶瓷机械产品实现进口替代。
• 图表22：公司清洁煤气推广历程。
• 图表23：公司清洁煤气技术发展。
• 图表24：公司清洁煤气项目及转型。
• 图表25：公司2017年定增募资用于锂电材料业务。
• 图表26：公司锂电材料业务规模较小，毛利率较低。
• 图表27：行业生命周期模型，中国建陶与陶机行业进入成熟期。
• 图表28：岩板相较于传统瓷砖具有诸多优良特性。
• 图表29：岩板应用场景丰富，发展前景良好。
• 图表30：中国房屋施工面积增速趋缓。
• 图表31：中国城镇化率趋缓。
• 图表32：中国建筑陶瓷生产线需求情况。
• 图表33：中国陶瓷砖历年产量。
• 图表34：全球大规格岩板生产线数量，中国已跃居世界第一。
• 图表35：中国建陶产能出清情况。
• 图表36：2020年中国陶瓷行业新增投资情况。