深度报告-20240108-天风证券-科达制造-600499.SH-非洲建材先行者_盈科而后进_通材而达识_29页_1mb

报告摘要

科达制造（600499）总结

核心内容

科达制造是一家以陶瓷机械设备为核心业务的公司，成立于1992年，2002年在上海证券交易所上市，2022年在瑞士证券交易所上市。公司业务涵盖建材机械、海外建材、锂电材料及装备三大板块，同时涉足清洁煤制气装备、液压泵、智慧能源等培育业务，旗下拥有70余家分子公司，产品销往60多个国家和地区。

主要观点

陶瓷机械设备业务：
- 公司是亚洲第一、世界第二大陶瓷机械设备供应商，拥有“科达”、“力泰”、“唯高”三大品牌。
- 产品线覆盖原料制备、压制成型、干燥烧成、深加工、分拣包装、仓储物流等，提供整厂整线交钥匙工程及配套服务。
- 2023年H1海外陶机设备订单占比达60%，并积极拓展墨水、色釉料等配件耗材业务，提升利润空间。
- 国内陶瓷行业正面临环保压力及产能过剩，公司通过绑定下游头部客户（如马可波罗、新明珠）获取订单先发优势。
海外建材业务：
- 自2016年起，公司在非洲投资建设陶瓷厂，已与森大集团在肯尼亚、加纳、坦桑尼亚、塞内加尔、赞比亚5国合资建设并运营6个陶瓷厂。
- 2022年海外建材收入达33亿元，18-22年CAGR高达42%，市占率11.9%，年产量1.23亿平方米。
- 非洲人口持续增长，城镇化率提升，带动瓷砖需求增长。2022年非洲瓷砖消费量达12.42亿平方米，人均消费量0.92平米/人，与全球平均水平仍有差距。
- 预计到2028年，非洲建筑陶瓷市场规模将达627亿元，CAGR为10.09%。公司具备成本优势及渠道优势，成为非洲市场头部企业。
锂电材料业务：
- 2015年进入锂电池负极材料领域，2017年参股蓝科锂业，布局盐湖提锂业务。
- 蓝科锂业单吨提锂成本仅3万元，2022年实现碳酸锂销售3万吨，贡献34.5亿元投资收益。
- 公司锂电材料业务已形成“锻后焦-石墨化-人造石墨”一体化产业链，未来有望持续受益于新能源行业的发展。

关键信息

财务表现：
- 2022年营业收入达111.6亿元，同比增长13.9%。
- 归母净利润达42.51亿元，同比增长322.7%。
- 海外建材业务毛利润占比达43.2%，成为业绩驱动核心变量。
- 2023年E预计归母净利润为24.5亿元，2024年E为21.4亿元，2025年E为24.1亿元。
估值与投资建议：
- 首次覆盖，给予“买入”评级，目标价13.44元。
- 采用分部估值法，预计2024年公司各板块归母净利润分别为3亿元（建材机械）、8亿元（海外建材）、9亿元（锂电投资收益），对应目标总市值262亿元。
风险提示：
- 海外竞争加剧、汇兑风险、碳酸锂价格波动、地缘政治风险、测算主观性、产能扩张不及预期、诉讼导致的减值风险。

业务板块分析

建材机械

亚洲第一、世界第二大陶瓷机械设备供应商。
拥有12个制造基地，提供整厂整线交钥匙工程。
海外订单占比提升至60%，并拓展至洁具、玻璃等大建材领域。

海外建材

非洲市场为公司主要增长点，2022年收入占比达29.4%。
与森大集团合资，借助其渠道优势，快速打开市场。
2022年海外建材业务毛利率达43.3%，高于国内业务。

锂电材料及装备

参股蓝科锂业，布局盐湖提锂及碳酸锂深加工。
单吨提锂成本低至3万元，2022年贡献34.5亿元投资收益。
锂电材料业务已形成完整产业链，未来有望进一步增长。

股权结构与管理

股权结构：
- 2023年Q3，前十大股东持股比例达52.93%，无实际控制人。
- 第一大股东为广东宏宇集团梁桐灿，持股18.94%。
- 边程为董事长，持股5.07%。
激励机制：
- 自上市以来完成2次股权激励及2次员工持股计划，绑定核心员工与公司利益。
管理团队：
- 海外业务团队本土化程度高，截至2022年，海外员工中90%为本地员工，降低运营成本。

市场前景

非洲市场：
- 人口增长快，城镇化率提升，瓷砖需求持续增长。
- 2022年非洲瓷砖消费量为12.42亿平方米，预计2028年达18.62亿平方米。
- 公司在非洲市场市占率11.9%，具备较强的竞争力。
全球市场：
- 公司陶机设备业务覆盖50多个国家和地区，全球化布局广泛。
- 2022-2026年全球瓷砖市场预计增长30亿平方米，CAGR为3.2%。

财务与运营数据

营业收入：
- 2021年97.97亿元，2022年111.57亿元，2023年E为101.40亿元，2024年E为115.71亿元，2025年E为132.44亿元。
归母净利润：
- 2021年10.06亿元，2022年42.51亿元，2023年E为24.48亿元，2024年E为21.45亿元，2025年E为24.10亿元。
毛利率与净利率：
- 2022年毛利率为43.2%，净利率有所波动，主要受减值及投资收益影响。
现金流：
- 2020-2022年经营性净现金流分别为11.84、12.88、9.97亿元，显示海外业务盈利能力增强。

公司发展策略

技术驱动：
- 在陶瓷机械领域持续进行技术升级，满足低碳环保要求。
- 2024年广东陶瓷行业纳入碳交易市场，公司有望受益于行业低碳转型。
海外扩张：
- 通过合资、建厂等方式，积极拓展非洲市场，同时延伸至中东、南美等地区。
- 获得IFC低息贷款，降低资金成本。
多元化布局：
- 逐步拓展至洁具、玻璃等建材领域，提升整体业务弹性。

总结

科达制造凭借陶瓷机械设备、海外建材及锂电材料三大业务板块，形成了多元化的产业布局。公司积极拓展非洲市场，受益于当地人口增长与城镇化进程，海外建材业务已成为业绩增长的核心驱动力。同时，通过参股蓝科锂业，公司在锂电材料领域具备成本优势，有望在未来获得更高利润。公司具备良好的技术壁垒与全球化运营能力，是行业龙头之一。

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