深度报告-20210315-华安证券-科达制造-600499.SH-陶机龙头开拓非洲_蓝科锂业低成本扩张_35页_2mb

陶机龙头开拓非洲，蓝科锂业低成本扩张总结

核心内容

• 公司为陶瓷机械市场全国龙头，全球第二，主营业务聚焦陶机和海外陶瓷业务，同时通过参股蓝科锂业进入锂电材料领域。
• 公司在非洲市场积极布局，通过与森大集团合作，设立多个陶瓷企业，实现6600万平方米产能，并获得IFC 1.65亿美元贷款支持。
• 蓝科锂业是国内卤水提锂龙头企业，拥有717万吨碳酸锂储量，提锂成本低于3万元/吨，新产能即将投产，预计2021年有效产能为2.4万吨/年，2022年预计产能3-4万吨/年。
• 公司预计2020/2021/2022年归母净利分别为2.76/7.22/9.74亿元，对应PE分别为55/21/16倍，给予“买入”评级。

主要观点

1. 陶机业务经营改善

• 公司是国内陶机市场龙头，市占率预计为40%，是唯一能够提供建筑陶瓷整厂整线设备的企业。
• 陶机市场国内趋稳，公司通过技术研发和产品升级，保持领先地位。
• 公司通过收购意大利Welko，实现全球市场份额24%，增强国际竞争力。

2. 非洲陶瓷市场支撑海外业务增长

• 非洲陶瓷市场过去十年年均增速8.9%，2021年预计消费量为12.93亿平方米。
• 公司在非洲设立多个陶瓷企业，出口至多个国家，成为公司主要增长点。
• 2020H1公司在加纳和肯尼亚两家公司的净利润为1.58亿元，同比增长132.35%，占公司净利的93.6%。

3. 蓝科锂业推动锂电材料业务增长

• 蓝科锂业是国内卤水提锂龙头企业，拥有盐湖资源，成本优势明显。
• 随着锂电行业景气度提升，蓝科锂业新产能即将投产，预计2020/2021/2022年销量分别为1.35/2.40/3.50万吨，净利润分别为0.20/9.36/10.85亿元。
• 锂盐需求持续快速增长，2021年锂盐总需求预计为44万吨，同比增长28.6%。

关键信息

• 公司于2015年进入锂电负极材料领域，2017年通过战略入股蓝科锂业进入锂盐领域。
• 公司2020H1净利润为1.58亿元，同比增长132.35%，主要来自非洲陶瓷业务。
• 公司资产减值接近尾声，2015-2019年共计提资产减值11.83亿元，2020H1商誉为9.72亿元，涉及12家公司。
• 公司毛利率基本稳定，近年来三费呈下降趋势，净利率回升。

投资建议

• 预计公司2020/2021/2022年归母净利分别为2.76/7.22/9.74亿元，对应PE分别为55/21/16倍。
• 给予“买入”评级，主要基于公司陶机和海外陶瓷业务经营向好，以及蓝科锂业的发展前景。

风险提示

• 产能进展不及预期。
• 产品价格下跌。
• 陶机及海外陶瓷业务发展不及预期。

财务指标

业务布局

• 国内业务：陶瓷机械、墙材机械、石材机械、洁能环保等。
• 海外业务：非洲陶瓷业务、欧洲陶机业务等。
• 锂电材料：通过参股蓝科锂业布局锂盐业务。

市场前景

• 陶机市场：国内市场规模约60亿，全球市场规模约150-200亿。
• 非洲市场：陶瓷消费量预计2021年为12.93亿平方米，年均增速8.9%。
• 锂电市场：动力和储能两大万亿市场，锂盐需求持续快速增长。

总结

• 公司通过聚焦陶机主业和海外陶瓷业务，实现业务整合和资产质量改善。
• 非洲陶瓷市场高速增长，成为公司主要增长点。
• 蓝科锂业作为锂盐领域的重要布局，具备成本优势和产能扩张潜力，将显著提升公司盈利能力。
• 公司在锂电材料和陶机业务上的双重布局，使其具备长期增长潜力，给予“买入”评级。