深度报告-20210620-国金证券-科达制造-600499.SH-战略布局盐湖提锂_迎来量价齐升_27页_3mb

科达制造（600499.SH）深度研究报告总结

核心内容

科达制造是一家以陶瓷机械装备业务起家，同时布局锂电材料业务的双主业企业。公司通过战略投资蓝科锂业，布局盐湖提锂技术，进一步提升其在锂资源领域的影响力。当前，公司市值为253.24亿元，目标价为16元/股，首次评级为“买入”。

主要观点

• 双主业发展战略：公司主要业务为陶瓷机械装备和锂电材料，其中陶机业务是其起家业务，蓝科锂业是其锂电材料业务的核心布局。
• 锂行业中期向好：锂需求主要来自动力电池，占70%以上，2021年锂需求预计达到55万吨，供需将维持短缺状态，锂盐价格呈上行周期，未来2-3年中枢维持在8-10万元/吨。
• 国内锂资源自主可控：我国锂原料产量仅占全球10%，但锂盐加工产能占全球70%，因此锂资源高度依赖进口。蓝科锂业拥有国内储量最高的察尔汗盐湖63%的采矿权，技术优化和成本下降使其成为国内盐湖提锂的重要力量。
• 蓝科锂业盈利提升：蓝科锂业一期1万吨碳酸锂项目已实现超产，二期2万吨电池级项目于2021年4月投产，预计2021-2023年碳酸锂产量将分别达到2.5万吨、3.7万吨、4万吨，为科达制造贡献投资收益4.32亿元、5.79亿元、6.26亿元。
• 陶机业务增长：陶机业务因岩板设备需求大增而获得新的发展空间，2020年新签订单达50亿元，远期规划7大基地15条产线，预计2021年实现利润5亿元，未来年均增速10%-15%。
• 盈利预测与估值：预计2021-2023年公司营收分别为89.62亿元、103.18亿元、119.66亿元，归母净利润分别为8.26亿元、11.22亿元、13.45亿元，EPS分别为0.44元、0.59元、0.71元，对应PE分别为30.7倍、22.6倍、18.8倍。
• 分部估值：陶机业务给予20倍PE，对应100亿市值；蓝科锂业部分给予30倍PE，对应195亿市值，目标价16元/股。

关键信息

• 公司历史：科达制造前身为科达五金机械厂，1992年建立，2002年改制为科达机电并上市。
• 股权结构：2020年，公司引入下游客户宏宇、新明珠、唯美入股，形成紧密合作。截至2021年一季报，宏宇集团持股21.86%，为第一大股东。
• 资产处置：公司持续剥离亏损资产，2020年共计提11.8亿元资产减值，亏损资产处置接近尾声，资产质量逐步改善。
• 商誉风险：截至2020年，公司商誉为9.72亿元，其中对长沙埃尔压缩机和江苏科行环保两家公司的商誉计提至0，存在未来业绩下滑导致商誉减值的风险。
• 技术突破：蓝科锂业采用吸附法提锂技术，通过引进俄罗斯二代吸附法技术，经过多年优化，2014年实现量产，2018年完成“填平补齐”技改，实现满产。
• 政策支持：2021年5月，《建设世界级盐湖产业基地规划及行动方案》通过评审，推动青海盐湖产业发展，提升国内盐湖提锂技术及产能。

风险提示

• 蓝科锂业投产进度不及预期
• 陶机及海外陶瓷业务发展不及预期
• 商誉减值风险
• 限售股解禁风险
• 涉及诉讼风险
• 二股东所有股份被轮候冻结风险

图表目录

• 图表1: 公司发展历程与分业务营收情况
• 图表2: 公司股权与主要控股情况
• 图表3: 公司归母净利润与增速
• 图表4: 公司资产减值损失
• 图表5: 公司商誉情况
• 图表6: 公司商誉减值损失
• 图表7: 公司商誉余额
• 图表8: 锂产品产业链
• 图表9: 锂产品下游应用分类
• 图表10: 动力电池是锂最大的下游需求
• 图表11: 全球新能源汽车销量及渗透率
• 图表12: 锂需求测算
• 图表13: 主要锂资源国查明资源量
• 图表14: 全球锂资源储量占比
• 图表15: 我国锂资源的主要存在形式为盐湖卤水
• 图表16: 我国锂资源量按地区分布
• 图表17: 澳洲锂矿新增产能规划与产量预测
• 图表18: 南美盐湖新增产能规划与产量预测
• 图表19: 国内主要锂矿新增产能规划与产量预测
• 图表20: 国内主要盐湖新增产能规划与产量预测
• 图表21: 全球锂行业供需平衡表
• 图表22: 国内锂盐价格走势情况
• 图表23: 本土锂企业资源自给率
• 图表24: 盐湖提锂相对矿石提锂成本低，生产时间长
• 图表25: 主流盐湖提锂技术路线
• 图表26: 全球锂盐湖资源情况
• 图表27: 吸附法流程图
• 图表28: 蓝科锂业产能爬坡过程
• 图表29: 蓝科锂业万吨碳酸锂项目生产装置区一角
• 图表30: 蓝科锂业盐湖取卤场景
• 图表31: 蓝科锂业营收与净利润
• 图表32: 蓝科锂业碳酸锂产销量预测
• 图表33: 蓝科锂业碳酸锂业务贡献投资收益测算

总结

科达制造通过战略投资蓝科锂业，布局盐湖提锂技术，实现锂资源自主可控，提升公司盈利能力。同时，公司通过剥离亏损资产，实现轻装上阵，优化业务结构。陶机业务在市场需求增长下获得新的增长空间，海外布局加速，提升全球竞争力。整体来看，公司未来发展前景良好，盈利预测乐观，给予“买入”评级。