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捷佳伟创（300724.SZ）三季报及行业分析总结

核心内容概述

捷佳伟创（300724.SZ）于2022年10月30日发布三季报，2022年前三季度实现营业收入42.6亿元，同比增长13.7%，归母净利润8.2亿元，同比增长36.9%。其中，第三季度营收15.8亿元，同比增长40.6%，环比增长19.7%；归母净利润3.1亿元，同比增长120.95%，环比增长33.2%。公司盈利能力稳步提升，期间费用率控制良好，合同负债和存货同步增长，为未来业绩增长提供支撑。

主要观点

1. 盈利能力与财务状况

• 盈利能力：2022前三季度毛利率25.5%，同比微降0.2个百分点；净利率19.2%，同比提升3.2个百分点。
• 费用控制：期间费用率4.5%，同比下降3.7个百分点；财务费用率-5.0%，同比下降4.5个百分点。
• 合同负债与存货：合同负债达46.2亿元，同比增长109%；存货从22Q2的47亿元增长至22Q3的55.67亿元，显示公司订单储备充足，未来业绩增长可期。
• 现金流：经营活动现金流和净利润均保持增长，但2023年现金流有所波动，需关注运营效率。

2. 技术与市场突破

TOPCon设备

• 公司具备TOPCon的PE-Poly路线整线设备供应能力，技术领先。
• 实现隧穿层、Poly层、原位掺杂层的“三合一”制备，解决绕镀、能耗高、石英件损耗等问题，提升转换效率与良率。
• 已中标多个全球头部客户的TOPCon设备项目，包括湿法、PE-Poly、硼扩散、PECVD正背膜等，设备性能达到国际先进水平。
• 与PERC产线兼容性高，受益于TOPCon扩产趋势，预计2022-2023年新增产能超100GW、150GW，公司已公告订单约40GW。
• 近期海外签订近10GW的PE-Poly路线整线Turnkey合同，进一步巩固市场地位。

HJT设备

• 公司已出货GW级HJT电池产线设备，常州中试线实现高效电池首片下线。
• HJT技术路线具备管P、RPD、PAR等差异化设备，降本增效优势明显。
• 与欧洲客户签署HJT改造线设备合同，后续跟进1GW HJT印刷设备订单。

钙钛矿设备

• 布局钙钛矿电池大面积量产型生产设备，填补国产空白。
• 已获得狭缝涂布、PVD/RPD、蒸发镀膜等设备订单。
• 钙钛矿薄膜电池作为第三代太阳能电池，具备成本低、效率高、工艺简单、可柔性制备等优势，预计在叠层模式下转换效率可达40%以上。
• 公司在钙钛矿镀膜设备领域具备领先优势，为未来钙钛矿产业化提供设备支持。

关键信息

财务预测（单位：亿元）

投资建议

• 公司评级：维持“推荐”评级。
• 盈利预测：预计2022-2024年分别实现归母净利润9.23/12.53/16.43亿元，对应EPS为2.65/3.60/4.72元。
• 估值：2022年PE为50.58倍，2023年为37.28倍，2024年为28.43倍，显示估值逐步下降，成长性突出。

风险提示

• 下游电池厂新建产能进度不及预期。
• 电池技术发展进度不及预期，可能影响设备需求。

分析师信息

• 鲁佩：机械行业首席分析师，伦敦政治经济学院经济学硕士，拥有7年证券从业经验，曾获新财富最佳分析师第五名、IAMAC最受欢迎卖方分析师第三名等荣誉。
• 范想想：机械行业分析师，日本法政大学工学硕士，哈尔滨工业大学工学学士，2018年加入中国银河证券研究院，曾获日本第14届机器人大赛团体第一名、FPM学术会议Best Paper Award等。

评级标准

• 行业评级：推荐（行业指数超越基准指数平均回报20%及以上）；谨慎推荐（行业指数超越基准指数平均回报）；中性（行业指数与基准指数平均回报相当）；回避（行业指数低于基准指数平均回报10%及以上）。
• 公司评级：推荐（公司股价超越分析师所覆盖股票平均回报20%及以上）；谨慎推荐（公司股价超越分析师所覆盖股票平均回报10%-20%）；中性（公司股价与分析师所覆盖股票平均回报相当）；回避（公司股价低于分析师所覆盖股票平均回报10%及以上）。

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