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雅居乐 (3383 HK) 投资分析总结

核心内容

雅居乐在2018年前10个月实现合约销售783亿元人民币，完成全年销售目标的71%，同比增长23.1%。尽管云南市场表现强劲，但海南限购政策对销售节奏产生了一定影响。鉴于市场降温，公司预计2018年全年销售额将达到1,000亿元人民币。公司业务多元化战略持续推进，非物业销售业务预计将在2021年贡献总收入的30%，并在2023年进一步提升至50%。

主要观点

• 业务多元化：雅居乐已成功分拆雅生活（3319 HK），并对其非物业销售业务充满信心。未来，非物业销售将成为公司收入的重要来源。
• 项目代建：作为轻资产模式，项目代建业务具有较高的利润率（50-60%），公司目前有7个项目在手，预计明年将增至12-15个。
• 建筑标准化：公司综合建筑业务分为“主营业务”、“配套业务”和“创新业务”，其中物业管理收入占比将逐步提升。
• 环保业务：环保业务涵盖固体废物管理、环境恢复和智能水服务，技术门槛高，公司已与中科院和同济大学合作，并在14个省市开展业务，目前已有9个项目运营并产生收入。
• 盈利预测调整：由于销售放缓及外汇损失预期，招银国际将2018/19年盈利预测下调至79.1/90.3亿元人民币，并将目标价从18.04港元下调至15.07港元，折让45%。
• 财务状况：公司财务状况稳健，尽管净负债/权益比率持续上升，但现金流状况良好，2018年预计现金及现金等价物达32.91亿元人民币。

关键信息

财务数据概览

股东结构

• 陈卓林持股：64.43%
• 自由流通股：35.57%

股价表现

• 当前股价：HK$10.46
• 目标价：HK$15.07（潜在涨幅+44.1%）
• 投资评级：买入（维持）

主要业务构成

盈利能力比率

资产负债比率

每股数据

投资建议

• 投资评级：买入
• 目标价：HK$15.07
• 潜在涨幅：+44.1%
• 盈利预测调整：2018/19年净利润预测下调至79.1/90.3亿元人民币

风险与免责声明

本报告基于公开信息编写，力求准确但不保证其完整性。投资价值和回报存在不确定性，可能受市场因素影响。招银国际不提供个人投资建议，投资者应独立评估并咨询专业顾问。报告内容不构成任何证券出售或买卖的要约，亦非最终操作建议。投资者应注意潜在利益冲突，并自行承担投资风险。