20181122-招银国际-雅居乐集团-03383.HK-销售放缓令目标价及预测下调_4页_739kb

雅居乐 (3383 HK) 投资报告总结

核心内容概览

本报告由招银国际发布，分析雅居乐在2018年11月22日的市场表现、财务状况及未来展望。报告指出，尽管公司整体销售有所增长，但市场降温及政策影响导致全年销售目标可能无法达成。同时，公司通过多元化业务和轻资产模式拓展，增强盈利能力，并对未来发展充满信心。

主要观点

• 销售情况：2018年前10个月实现合约销售783亿元，占全年目标1,100亿元的71%。尽管云南地区销售强劲，但海南限购政策对销售节奏造成影响。
• 销售预测：预计2018年全年销售额为1,000亿元，较原目标有所下调。
• 非物业销售业务：公司已成功分拆雅生活（3319 HK），并对其非物业销售业务充满信心。管理层预计该业务将占总收入的30%（2021年）及50%（2023年）。
• 项目代建模式：作为轻资产业务，项目代建具有高利润潜力。代建公司通常收取6-8%的房产价值作为管理费，净利润率可达50-60%。
• 项目代建进展：目前有7个项目在手，预计2019年将增加至12-15个项目。
• 环保业务：公司环保业务涵盖固体废物管理、环境恢复和智能水服务，已与中科院和同济大学合作，并在14个省市开展业务。9个项目已开始运营并带来收入，预计2019年将有8-10个项目投入运营。
• 盈利预测下调：由于销售放缓和预期外汇损失，将2018/19年盈利预测由8.2亿元下调至7.9亿元，目标价由18.04港元下调至15.07港元，较资产净值折让45%。
• 投资评级：维持“买入”评级，认为未来12个月潜在涨幅超过15%。

关键信息

销售与市场表现

• 2018年前10个月合约销售：783亿元，同比增长23.1%，占全年目标71%。
• 全年销售预测：1,000亿元，低于原目标。
• 市场影响：海南限购政策影响销售节奏，云南地区销售表现较好。

业务多元化与创新

• 建筑业务：包括一般建筑承包、园林绿化、家居装饰（主营业务）、设计咨询和材料贸易（配套业务）、拎包入住和建筑维护（创新业务）。
• 非物业销售业务：预计到2021年贡献30%，到2023年贡献50%。
• 项目代建：轻资产模式，预计2019年项目数量增加至12-15个。

环保业务进展

• 环保业务分类：固体废物管理、环境恢复、智能水服务。
• 合作情况：与中科院和同济大学合作。
• 项目运营：9个项目已开始运营，预计2019年新增8-10个项目。

盈利预测与财务数据

• 盈利预测：2018/19年净利润预测为7.9亿元，较原预测下调2.4%。
• 目标价：从18.04港元下调至15.07港元，较资产净值折让45%。
• 财务表现：
  • 收入：2018年预计为59,383百万人民币，同比增长15.1%。
  • 净利润：2018年预计为7,909百万人民币，同比增长31.3%。
  • 每股盈利（EPS）：2018年预计为2.019元人民币，同比增长30.1%。
  • 市盈率：2018年预计为4.6倍。
  • 市帐率：2018年预计为0.9倍。
  • 股息率：2018年预计为11.3%。
  • 净资产总值：2018年预计为41,900百万人民币。

股东结构与股价表现

• 股东结构：陈卓林持股64.43%，自由流通股占35.57%。
• 股价表现：
  • 1个月：+12.4%
  • 3个月：-16.7%
  • 6个月：-38.1%
• 当前股价：10.46港元，目标价为15.07港元，潜在涨幅44.1%。

财务比率与回报率

• 流动比率：FY18E为1.4倍，FY19E为1.5倍。
• 平均应收账款周转天数：FY18E为58.4天，FY19E为64.9天。
• 平均应付账款周转天数：FY18E为513.6天，FY19E为494.7天。
• 平均存货周转天数：FY18E为765.5天，FY19E为763.2天。
• 净负债/权益比率：FY18E为82.0%，FY19E为82.6%，FY20E为74.0%。
• 资本回报率：FY18E为18.9%，FY19E为18.6%，FY20E为18.9%。
• 资产回报率：FY18E为3.9%，FY19E为4.2%，FY20E为4.6%。
• 每股账面值：FY18E为10.70元人民币，FY19E为12.40元人民币，FY20E为14.45元人民币。

投资建议与评级

• 投资评级：维持“买入”评级。
• 目标价：15.07港元。
• 潜在涨幅：+44.1%。

财务报表摘要

利润表

• 收入：FY16A至FY20E增长显著，预计2020年达80,364百万人民币。
• 毛利：FY16A至FY20E持续增长，预计2020年达30,832百万人民币。
• 净利润：FY16A至FY20E增长明显，预计2020年达10,696百万人民币。
• 核心净利润：FY16A至FY20E增长，预计2020年达10,696百万人民币。
• 有效税率：FY16A为59.2%，FY18E为53.3%，FY19E为50.2%，FY20E为48.9%。

资产负债表

• 非流动资产：FY16A至FY20E增长，预计2020年达71,970百万人民币。
• 流动资产：FY16A至FY20E增长，预计2020年达158,319百万人民币。
• 流动负债：FY16A至FY20E增长，预计2020年达102,500百万人民币。
• 非流动负债：FY16A至FY20E增长，预计2020年达57,300百万人民币。
• 股东权益：FY16A至FY20E增长，预计2020年达56,589百万人民币。
• 净资产总值：FY16A至FY20E增长，预计2020年达56,589百万人民币。

现金流量表

• 经营活动所得现金净额：FY16A至FY20E波动较大，预计2020年为7,721百万人民币。
• 投资活动所得现金净额：FY16A至FY20E下降，预计2020年为-3,821百万人民币。
• 融资活动所得现金净额：FY16A至FY20E波动，预计2020年为-4,619百万人民币。
• 现金增加净额：FY16A至FY20E下降，预计2020年为-718百万人民币。
• 年末现金及现金等价物：FY16A至FY20E下降，预计2020年为29,819百万人民币。

主要比率

• 销售组合：物业发展占主导，预计2020年为89.6%。
• 毛利率：FY16A为26.5%，FY18E为42.7%，FY19E为39.7%，FY20E为38.4%。
• 税前利率：FY16A为16.0%，FY18E为32.5%，FY19E为31.0%，FY20E为30.8%。
• 净利润率：FY16A为4.9%，FY18E为13.3%，FY19E为13.4%，FY20E为13.3%。
• 核心净利润率：FY16A为4.8%，FY18E为13.3%，FY19E为13.4%，FY20E为13.3%。
• 有效税率：FY16A为59.2%，FY18E为53.3%，FY19E为50.2%，FY20E为48.9%。

免责声明与披露

• 免责声明：本报告仅供参考，不构成投资建议。
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