20181122-招银国际-雅居乐集团-03383.HK-销售放缓_下调目标价及预测_重申买入_4页_739kb

报告摘要

雅居乐 (3383 HK) 投资分析总结

核心内容概览

雅居乐（3383 HK）是招商银行全资附属机构招银国际的研究对象，近期报告指出其销售放缓，下调了盈利预测及目标价，并重申“买入”评级。报告中详细分析了雅居乐的业务结构、财务表现及未来发展前景。

主要观点

销售表现：2018年前10个月实现合约销售783亿元，占全年销售目标1,100亿元的71%，同比增长23.1%。尽管云南市场表现强劲，但海南限购政策对销售节奏产生影响。预计全年销售额将达1,000亿元。
非物业销售业务：在成功分拆雅生活（3319 HK）后，公司对非物业销售业务充满信心，预计到2021年该业务将贡献30%的总收入，到2023年将提升至50%。
项目代建业务：作为轻资产模式，项目代建业务具有高利润潜力，代建公司通常收取房产价值的6-8%作为管理费，净利润率可达50-60%。目前有7个项目在手，预计2019年将增加12-15个项目。
建筑标准化：雅居乐房管集团提供房地产开发全产业链的管理服务，未来希望40%的收入来自第三方。
环保业务：环保业务分为固体废物管理、环境恢复和智能水服务，技术门槛高，已与中科院和同济大学合作，并在14个省市开展业务。目前9个项目已运营并产生收入，预计2019年将有8-10个项目投入运营。
财务预测调整：由于销售放缓和外汇损失预期，将2018/19年的盈利预测下调2.4/9.9%至79.1/90.3亿元。目标价由18.04港元下调至15.07港元，较资产净值折让45%。
财务表现：2018年预计收入为59,383百万人民币，净利润为7,909百万人民币，核心净利润为7,893百万人民币。盈利能力稳步提升，净利润率从4.9%上升至13.3%。
资产负债结构：净负债/权益比率从FY16A的49.1%上升至FY18E的82.0%，但预计到2020年将下降至74.0%。流动比率保持在1.4-1.5之间，显示公司短期偿债能力良好。
现金流：2018年经营活动现金流净额为-5,750百万人民币，但投资和融资活动现金流为正，显示公司资金运作稳健。
股价表现：近期股价表现波动较大，1-月上涨12.4%，但3-月下跌16.7%，6-月下跌38.1%。当前股价为10.46港元，目标价为15.07港元，潜在涨幅为44.1%。
投资评级：招银国际维持“买入”评级，认为未来12个月股价潜在涨幅超过15%。

关键信息

财务数据概览

项目	FY16A	FY17A	FY18E	FY19E	FY20E
营业额（百万人民币）	46,679	51,607	59,383	67,457	80,364
净利润（百万人民币）	2,284	6,025	7,909	9,026	10,696
每股盈利（人民币）	0.588	1.552	2.019	2.304	2.731
每股账面值（人民币）	9.01	9.28	10.70	12.40	14.45
每股股息（港元）	0.450	0.900	1.180	1.320	1.560

股东结构

股东	持股比例
陈卓林	64.43%
自由流通	35.57%

股价表现（过去6个月）

时间	绝对回报	相对回报
1-月	12.4%	-8.9%
3-月	-16.7%	-12.3%
6-月	-38.1%	-26.7%

资产负债表概览

项目	FY16A	FY17A	FY18E	FY19E	FY20E
非流动资产	35,586	50,714	61,800	66,280	71,970
流动资产	96,139	112,644	139,710	151,132	158,319
净资产总值	35,310	36,335	41,900	48,582	56,589

主要财务比率

比率	FY16A	FY17A	FY18E	FY19E	FY20E
毛利率	26.5%	40.1%	42.7%	39.7%	38.4%
税前利率	16.0%	30.7%	32.5%	31.0%	30.8%
净利润率	4.9%	11.7%	13.3%	13.4%	13.3%
核心净利润率	4.8%	11.7%	13.3%	13.4%	13.3%
有效税率	59.2%	57.3%	53.3%	50.2%	48.9%
流动比率	1.7	1.3	1.4	1.5	1.5
净负债/权益比率	49.1%	71.4%	82.0%	82.6%	74.0%