20180910-兴证国际证券-雅居乐集团-03383.HK-销售稳步增长_派息丰厚_5页_468kb

雅居乐集团（03383.HK）研究报告总结

核心内容

本报告对雅居乐集团（03383.HK）2018年中期业绩及整体发展情况进行分析，指出公司在房地产行业的表现、财务状况、战略布局以及投资价值。

主要观点

• 销售稳步增长：2018年上半年，公司实现销售金额466亿元，同比增长15.3%；销售面积355万平米，同比增长9.4%。销售均价为13109元/平米，同比增长5.3%。全年销售目标仍为1100亿元，下半年将加大供货力度。
• 业绩表现良好：公司2018年中期营业收入242.1亿元，同比增长8.5%；毛利润120.2亿元，同比增长44.4%；归母净利润37.6亿元，同比增长102.2%。净利润率和毛利率均显著提升。
• 派息丰厚：公司中期每股派息50港仙，同比增长127.3%，派息总额为17亿元，占归母净利润的45.2%。股息收益率超过4%，当前股价对应2017年PE为6.4倍，股息收益率达7.9%，具备较高吸引力。
• 多元化业务发展：公司业务涵盖物业发展、物业管理、酒店营运、物业投资和其他业务，其中物业发展占比最大，为93.2%。多元化业务占比进一步提高，未来对收入和利润的贡献将增强。
• 土地储备丰富：截至2018年6月底，公司土地储备为3540万平米，同比增长11.9%。其中，大湾区土地储备占比达30%，公司在其他核心城市群如华南、华东、海南等地持续布局。
• 融资渠道通畅：公司融资渠道顺畅，期内成功发行多种融资工具，包括6亿美元8.5%有限票据、46亿元商业物业资产支持证券、6亿美元优先永续资本证券，并回购了部分私募债。净负债率升至87.7%，但短期偿债风险可控。
• 非人民币负债占比略高：公司非人民币债务占比为37.8%，上半年产生4.4亿元汇兑损失，需关注人民币贬值风险。

关键信息

财务指标（2015A-2018H1）

销售与可售资源

• 2018年上半年销售金额466亿元，同比增长15.3%。
• 全年可售面积为1300万平米，对应货量超过1800亿元。
• 土地储备分布于69个城市及地区，其中大湾区占比30%。
• 华南、华东、海南、云南、西部、华中、东北、香港和吉隆坡分别占比35.7%、24.5%、27.4%、9.6%、7.9%、2.0%、2.0%、0.9%。

融资与负债结构

• 截至2018年6月，公司总借贷为753亿元，持有现金295亿元。
• 债务期限结构：1年内到期19%、1至2年到期50%、2至3年到期17%、4年及以上到期14%。
• 非人民币债务占比37.8%，上半年产生4.4亿元汇兑损失。
• 平均融资成本为6.3%，与2017年末水平持平。
• 净负债率升至87.7%，但EBITDA为总利息支出的6倍，短期偿债风险可控。

风险提示

• 宏观经济增长放缓
• 房地产行业限制政策加严
• 流动性收紧
• 公司销售不及预期
• 人民币贬值

投资建议

• 公司战略：深耕大湾区，同时在其他核心城市群加强布局，策略性进入潜力城市，全国性布局日趋完善。
• 财务表现：财务指标稳健，净利润率和毛利率显著提升，派息丰厚，具备较高的股息收益率。
• 估值水平：当前股价对应2017年PE为6.4倍，股息收益率达7.9%，具备一定投资吸引力。
• 建议关注：投资者可关注公司未来销售增长、多元化业务发展及投资回报潜力。

结论

雅居乐集团在2018年中期表现出强劲的业绩增长和良好的财务状况，土地储备丰富，融资渠道通畅，派息政策稳定。公司战略清晰，多元化业务发展良好，具备向千亿销售规模迈进的潜力。尽管存在一定的市场风险，但其高股息收益率和合理估值使其成为值得关注的投资标的。