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铁路行业走入景气上升通道

核心内容

本报告为2013年二季度交通运输行业投资策略分析，重点聚焦铁路行业改革及投资机会。报告指出，铁路行业正逐步走出低迷，进入景气上升通道，其改革将释放巨大红利，推动行业盈利和效率提升。

主要观点

改革的必要性

• 缺钱是直接驱动因素：铁路行业长期亏损，负债率突破60%红线，盈利能力亟待改善。
• 竞争力弱是根本原因：铁路行业经营效率逐年下降，运价低廉，无法满足市场需求，需通过改革提升效率与盈利能力。

改革的时机

• 政企分离已落地：铁路系统自2013年3月10日起正式实现政企分离，为后续改革奠定基础。
• 高速铁路网形成规模：截至2020年，铁路路网规模达12万公里，高铁网初步成型，为客货分离提供条件。

改革的目标

• 激发铁路运输潜力：通过价格市场化、网运分离、资产整合等方式，提升铁路行业整体效益。
• 改善投融资环境：推动多元化融资，吸引民资、外资参与铁路建设和运营。
• 加快综合交通运输体系建设：打破铁路瓶颈，推动“公铁联运”“铁海联运”等模式发展。

关键信息

改革措施

• 政企分离：铁路总公司将承担建设与运输职能，成立区域性分公司负责运营，减少行政干预。
• 客货分离：客运与货运业务分开管理，提升运营效率。
• 价格市场化：运价将逐步市场化，尤其是集装箱运输可能成为试点。
• 资产整合：铁路总公司将整合资源，提升资产利用率，大秦铁路可能成为整合平台。

行业表现

• 铁路行业表现突出：一季度铁路行业涨幅达8.08%，显著高于沪深300。
• 行业盈利改善：ROE和负债率均显著上升，铁路板块盈利明显提升。
• 业务量增长低迷：客货运周转增速偏低，但铁路基建带动固定资产投资显著恢复。

投资策略

• 重点关注铁路与通用航空：铁路改革释放红利，通用航空可能成为亮点。
• 重点推荐公司：
  • 大秦铁路：特殊运价提升空间打开，有望成为资产整合平台，盈利弹性大。
  • 铁龙物流：运能扩张完成，特箱业务发展迅速，是运价改革的潜在受益者。

行业环境分析

• 国内经济复苏未定：经济增长能否兑现弱复苏预测，影响交通运输行业表现。
• 全球经济忧大于喜：主要经济体GDP增长乏力，影响我国外贸及航空、航运等子行业。
• 政策选择两难：通胀压力迫使货币政策难以放松，社会融资总量仍处于较高水平。

国际经验借鉴

• 美国铁路改革：1980年《斯塔格斯铁路法》推动客货分离、重组上市，铁路盈利大幅改善。
• 欧洲铁路改革：1991年欧盟发布91/440决议，实现网运分离，政府补贴与市场化运营结合。
• 日本铁路改革：1987年国铁解散，引入竞争机制，推动民营化与多元化经营。

投资评级

• 行业投资评级：中性，预计未来6个月内行业整体表现与市场同步。
• 公司评级：
  • 强烈推荐：预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅15%以上；
  • 推荐：预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于5%-15%之间；
  • 中性：预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于-5%-5%之间；
  • 回避：预期未来6个月内股价相对行业指数跌幅5%以上。

估值与财务指标

大秦铁路（601006）

• 财务表现：主营业务收入、营业利润、净利润均稳步增长，ROE和净利润率保持较高水平。
• 估值指标：市盈率、市净率持续下降，EV/EBITDA也呈下降趋势，显示估值逐步合理。

铁龙物流（600125）

• 财务表现：收入和利润增长显著，但净利润率略有下降。
• 估值指标：市盈率和市净率逐步下降，显示市场对其未来增长预期趋于理性。

总结

铁路行业正逐步进入景气上升通道，改革成为推动行业复苏的关键因素。通过政企分离、客货分离、价格市场化等措施，铁路行业有望提升效率、改善盈利。大秦铁路和铁龙物流作为重点推荐公司，具备较强的盈利弹性与改革受益潜力。投资策略上，建议关注铁路和通用航空板块，同时警惕航空、航运、港口等受经济复苏不确定影响较大的行业。