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择时而动 —— 家电行业2013年二季度投资策略总结

核心观点

• 行业评级：二季度给予家电行业“中性”评级。
• 影响因素：二季度家电估值的核心影响因素为地产销售。
• 板块表现：一季度家电板块跑赢市场6个百分点，预计二季度将跑平市场。
• 机会来源：绝对收益机会主要来自预期过分悲观后的反弹。

一季度回顾

• 家电板块在2013年一季度收益率为10.4%，跑赢沪深300指数6.8个百分点。
• 超额收益主要源于春节后业绩支撑，市场对弱复苏预期充分。
• 家电行业基本面温和复苏，四大家电产品出货量增速底部企稳。
• 家电估值处于长期底部，向下空间有限。

二季度展望

• 二季度家电板块受地产调控影响，预计呈现震荡走势。
• 地产销售是家电销售的领先或同步指标，二季度地产主导的周期性因素将影响板块表现。
• 地产调控可能压制家电板块估值，但随着楼市成交回暖，估值修复有望出现。

公司推荐

美的电器（000527）

• 财务数据：2013年主营业务收入预计为81122百万元，净利润预计为4546百万元。
• 投资要点：
  • 2013年有望出现恢复性增长，补库存弹性可能超预期。
  • 2012年战略调整影响销售，2013年逐步恢复。
• 风险提示：战略调整效果低于预期。

小天鹅（000418）

• 财务数据：2013年主营业务收入预计为8455百万元，净利润预计为505百万元。
• 投资要点：
  • 2012年工厂控制出货，渠道去库存，2013年有望恢复性增长。
  • 理念向产品倾斜，增强品质管理，淘汰小供应商。
• 风险提示：终端出货低于预期。

格力电器（000651）

• 财务数据：2013年主营业务收入预计为95138百万元，净利润预计为4273百万元。
• 投资要点：
  • 新冷年回款同比增长15%-20%，均价持续提升。
  • 内销市场份额达38%，中央空调快速替代外资，国内市场份额11%，保持30%增长。
• 风险提示：地产调控超预期。

青岛海尔（600690）

• 财务数据：2013年主营业务收入预计为95138百万元，净利润预计为4273百万元。
• 投资要点：
  • 冰洗产品竞争力强，盈利能力和市场份额稳步提升。
  • 少数股东权益收回，整合大众市场。
• 风险提示：家电下乡退出的短期冲击。

老板电器（002508）

• 财务数据：2013年主营业务收入预计为2550百万元，净利润预计为347百万元。
• 投资要点：
  • 厨电领域高端品牌，吸油烟机市场份额第一。
  • 厨电行业集中度低，公司市场份额不足10%，未来提升空间大。
  • 与方太处于双寡头垄断格局，具备定价能力。
  • 中低端品牌逐步发力，整合大众市场。
• 风险提示：中小板解禁高峰对板块估值的压制。

估值与盈利预测

• 盈利预测：各公司2013年及以后的EPS预测及PE估值数据表明，整体盈利呈现稳步增长趋势，但受地产影响，估值可能波动。
• 三年EPS复合增速：格力电器21%，美的电器11%，青岛海尔17%，小天鹅15%，海信电器3%，苏泊尔12%。
• 估值切换：一季度结构性因素带来的估值切换已充分反映，二季度周期性因素将主导市场表现。

投资评级标准

• 公司评级：
  • 强烈推荐：预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅15%以上；
  • 推荐：预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于5%-15%之间；
  • 中性：预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于-5%-5%之间；
  • 回避：预期未来6个月内股价相对行业指数跌幅5%以上。
• 行业评级：
  • 推荐：预期未来6个月内行业整体表现战胜市场；
  • 中性：预期未来6个月内行业整体表现与市场同步；
  • 回避：预期未来6个月内行业整体表现弱于市场。

风险提示

• 地产调控可能对家电板块估值产生压制；
• 战略调整效果、终端出货、家电下乡退出、中小板解禁等风险需关注。

数据来源

• 数据来源：Wind、长城证券研究所、朝阳永续、产业在线等。