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2013年二季度利率策略总结

核心内容

通胀压力分析

• CPI走势：2013年2月为CPI阶段性高点，预计二季度CPI将保持在3%以下，区间为2.5%-2.8%。下半年受猪周期和居住价格影响，通胀压力可能回升。
• 猪肉价格：最新一轮猪周期预计在2013年第二季度见底，后半年将企稳回升。2012年生猪供应增加，且“三公消费”限制了需求，因此猪肉价格不会出现大幅上涨。
• 粮食价格：粮食价格稳中有升，国内自给率高，价格变动主要由国内供需关系及政策调控决定。当前处于价格周期底部，短期大幅上涨可能性不大。
• 大宗商品：CRB指数显示大宗商品价格稳中有降，原油价格受供需关系影响，预计2013年将稳中有降。

CPI非食品与PPI关系

• CPI非食品价格变动中，居住价格占比约26%，但对整体CPI的贡献率高达50%。
• 居住价格主要由水电燃料建材等工业品价格驱动，与PPI走势高度一致。

主要观点

通胀预测

• CPI预测：预计2013年二季度CPI将在2.5%-2.8%之间，下半年可能因猪周期和居住价格回升而出现压力。
• PPI预测：2013年二季度PPI预计为-0.6%，全年趋势为震荡下行。

资金面分析

• 资金面状态：整体维持“中性偏宽松”状态，年初流动性收紧弱于往年。
• 银行超储率：12年底银行间超储率上升至3.3%，但央行通过正回购回收流动性，预计二季度资金面仍保持中性。
• 外汇占款：外汇占款增速减缓，但幅度不大，RMB升值预期不会加快热钱流出速度。

收益率曲线走势

• 短端利率：受资金面影响，短端利率已处于历史低点，后期将小幅回升并维持震荡。
• 长端利率：长端利率将上行突破窄幅波动区间，突破程度取决于经济复苏力度和国债供应压力。
• 国债供应：2013年二季度国债发行规模预计为4500亿元，净发行量约2400-2500亿元，可能对长端利率形成上行压力。

关键信息

固息债与浮息债比较

• 浮息债偏好：当前浮息债与固息债相比没有利差优势，吸引力较小。但随着资金面中性宽松，浮息债偏好减弱后收益率上升，可择时介入。
• 浮息债配置：目前浮息债配置价值不大，但未来若资金面预期向紧解除，或将出现配置机会。
• 互换策略：中短期Shibor利率互换受资金面影响降幅较大，购买浮息债+互换仍可获得相对固息债的增强收益。

利率债市场表现

• 国债收益率：10年期国债维持窄幅震荡，1年期国债YTD收益率为3.23%，3年期为3.09%，5年期为2.63%，7年期为3.00%，10年期为3.80%。
• 金融债表现：非国开金融债收益率下降，与国债利差缩窄。国开Shibor浮息债受追捧，中标利率大幅低于市场预期。

结论

• 资金面判断：二季度资金面维持中性偏宽松，流动性回收不会导致资金绝对收紧。
• 收益率曲线：收益率曲线可能呈现平坦化趋势，长端利率上行，短端利率小幅回升。
• 投资建议：建议配置3-5年期非国开金融债以获得较高的绝对收益；关注资金面变化，适时介入浮息债。

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