20211123-华安证券-同道猎聘-06100.HK-用户生命周期延长_巩固中高端招聘壁垒_55页_3mb

同道猎聘（6100.HK）投资分析总结

核心内容

同道猎聘作为中高端线上招聘行业的领先企业，凭借其在行业中的差异化定位和强大的核心竞争力，正迎来用户生命周期延长和业务增长的双重机遇。报告指出，中高端线上招聘行业增长公式为：人才需求 × 中高端人才占比 × 线上化率，该公式揭示了行业持续增长的驱动力。随着人才供需错配、中高端人才比例上升及线上化率提升，猎聘所在的赛道展现出巨大的增长潜力。

主要观点

行业驱动因素

• 政策支持：国家出台多项政策促进就业，推动招聘行业向线上化、规范化发展。
• 人才供需变化：短期人才供需不匹配，TSI指数上升；长期人口结构变化与日本相似，未来行业空间持续扩张。
• 线上化趋势：随着互联网使用习惯的沉淀，企业招聘线上化率不断提升，猎聘作为中高端招聘平台具有显著优势。
• 行业增长预测：
  • 2020年招聘行业规模1708亿元，预计2023年将达到2205亿元。
  • 中高端招聘市场规模2020年为1003亿元，预计2023年达1400亿元。
  • 线上中高端招聘市场规模2020年为31亿元，预计2023年将达71亿元，CAGR为31.22%。

猎聘核心竞争力

1. 差异化深耕中高端市场：

   • 专注于中高端人才招聘，通过行业Know-How解决企业与人才匹配痛点，形成高壁垒。
   • 注重C端品牌建设，提升用户信任与使用粘性。

2. 构建横纵人服矩阵：

   • 横向产品丰富，覆盖招聘、培训、财税、测评等多领域。
   • 纵向用户结构年轻化，延长用户生命周期。

3. 科技赋能与SaaS平台：

   • 拥有深厚的大数据和AI技术积累，持续优化匹配算法和用户体验。
   • B端企业服务本质为SaaS平台，具备较高的技术壁垒。

经营业绩表现

• 营收增长快：2020年营收18.73亿元，2021年预计26.19亿元，2022年预计35.35亿元，2023年预计45.95亿元，年化增速分别为40%、35%、30%。
• 盈利能力优化：Non-GAAP归母净利从2020年的1.56亿元增长至2023年的4.3亿元，年化增速分别为58%、33%、32%。
• 费用控制良好：销售费用率持续下降，研发与管理费用率稳定，显示精细化运营成效显著。
• 现金流健康：经营性净现金流增长稳定，反映业务可持续性。

关键信息

• 用户数据：猎聘月活用户数达622.93万，日均活跃用户数117.52万，用户使用频率和时长持续上升。
• 业务结构：85%的收入来自企业端，企业用户数与ARPU持续增长，显示平台在B端市场的强大渗透能力。
• 财务指标：
  • 2021年收盘价为12.88港元，总市值55.30亿元。
  • 2021年市盈率（P/E）为55.37倍，Non-GAAP市盈率（PE）为23倍。
  • 预计2021-2023年PE分别为55X、32X及20X，Non-GAAP PE分别为23X、17X及13X。
• 投资建议：给予“买入”评级，基于其在中高端招聘市场的壁垒和增长潜力，预计未来三年营收与净利润将持续增长。

风险提示

• 企业用人需求不达预期
• 招聘线上化不及预期
• 数据安全与隐私风险

投资价值

猎聘所处的中高端线上招聘市场具备高增长性，其商业模式和核心竞争力使其在行业中占据有利地位。随着行业线上化率提升、中高端人才需求增长，猎聘有望持续扩大市场份额，提升盈利能力。公司通过BHC三端网络密度效应，构建起稳固的业务基础，且通过科技赋能和精细化运营，不断提升用户体验与企业粘性。

结论

综上所述，猎聘在中高端招聘市场具备显著优势，其业务增长稳健，盈利模式清晰，具备长期投资价值。分析师认为，随着行业线上化率提升和中高端人才需求增长，猎聘将持续受益，因此给予“买入”评级。