20220124-国盛证券-同道猎聘-06100.HK-中高端人才在线招聘龙头_人服产业拓展可期_27页_2mb

同道猎聘（06100.HK）总结

核心内容

同道猎聘成立于2011年，是一家专注于中高端人才在线招聘的龙头企业，致力于通过科技和大数据驱动，打造连接企业（B端）、猎头（H端）和中高端求职者（C端）的招聘生态。公司2020/2021H1营收同比增长23.5%和48.3%，分别达到18.70亿和11.98亿元，其中B端付费为主要收入来源，占比达92.2%和85.4%。公司盈利能力显著提升，2020/2021Q1-Q3归母净利润分别为0.54亿和1.28亿。截至2021/6/30，公司董事会主席戴科彬持股21.13%，公司通过股权激励计划绑定核心员工。

主要观点

• 行业趋势：随着人口红利逐渐消退，人力资源服务行业规模快速增长，预计2025年将达到1.3万亿元。在线招聘渗透率有望从2020年的32.3%提升至2025年的50.1%。
• 业务模式：公司主要收入来自B端付费，提供定制订购套餐和闭环人才获取服务。C端用户以免费基础功能为主，但通过增值服务实现变现。
• 平台优势：公司深耕中高端人才招聘11年，截至2021Q3，拥有94.61万验证企业用户、19.00万验证猎头和7160万注册个人用户，构建了B+H+C的高效招聘平台。
• 发展战略：公司采用“一横一纵”战略，垂直渗透中高端人才招聘和校园招聘，横向拓展灵活用工、在线调研、培训及测评等业务，提供一站式人力资源解决方案。
• 财务表现：公司营业收入增长稳健，2020/2021Q1-Q3分别同比增长23.5%和49.0%。盈利能力提升显著，2020/2021Q1-Q3经调整营业利润分别增长34.0%和48.1%。公司P/E估值逐步下降，从2020年的156.1倍降至2023年的24.3倍，2022年目标市值为150亿港元，目标价28.70港元，首次覆盖给予“买入”评级。
• 风险提示：企业客户数量增长不及预期、市场竞争加剧、业务拓展过程中盈利不达预期。

关键信息

财务指标（单位：百万元）

公司亮点

1. 客户基础：公司深耕中高端人才招聘，截至2021Q3，验证企业用户94.61万、验证猎头19.00万、注册个人用户7160万，B+H+C三端用户规模持续扩大。
2. SaaS平台：推出猎聘通SaaS平台，整合招聘功能，提升客户粘性。平台提供免费和付费功能，如简历查看、急聘服务、申请工作邀请等。
3. 交易闭环：推出“面试快”和“入职快”产品，以结果为导向进行收费，提升交付能力，深化客户价值。

发展战略

• 垂直渗透：向下拓展校园招聘，向上拓展高管猎寻服务。
• 横向拓展：通过内部孵化和并购方式，拓展灵活用工、在线调研、培训及测评等资源服务，实现业务多元化。

投资建议

公司专注于中高端人才招聘，通过算法精准匹配，打造B+H+C的在线招聘平台，客户及用户规模不断提升，SaaS服务强化用户粘性，未来有望通过“一横一纵”战略提供一站式人力资源解决方案。预计2021-2023年归母净利润分别为1.66亿、2.45亿、3.44亿，同增209.2%、47.8%、40.4%。按2022年50倍PE，目标市值150亿港元，目标价28.70港元，首次覆盖给予“买入”评级。

总结

同道猎聘作为中高端人才在线招聘龙头，凭借其高效招聘平台、轻资产模式和精准匹配技术，实现了收入和盈利的持续增长。公司通过SaaS平台和交易闭环产品深化客户价值，同时通过股权激励计划绑定核心员工。随着人口红利消退和产业需求增长，公司有望在中高端人才招聘市场中持续占据优势。尽管面临市场竞争加剧等风险，但公司凭借其强大的客户基础和多元化业务拓展，具备良好的发展潜力。