20211018-华安证券-同道猎聘-06100.HK-用户生命周期延长_巩固中高端招聘壁垒_29页_2mb

报告摘要

用户生命周期延长，巩固中高端招聘壁垒

核心内容

本报告分析了中高端招聘市场的增长趋势、猎聘的业务模式及竞争优势，并提供了盈利预测与投资建议。整体来看，中高端招聘市场受益于线上化率的提升、企业数字化转型及人才供需矛盾，呈现快速增长态势。猎聘作为行业领先者，通过构建多矩阵布局、强化科技与大数据应用，提升了平台的匹配效率与用户体验，同时在财务表现与盈利能力方面表现优异，展现出良好的增长潜力。

主要观点

行业增长：
- 2020年招聘市场大盘约1700亿元，预计2021年达2000亿元，2025年达4458亿元，年复合增长率约22%。
- 中高端招聘市场从2020年的410亿元增长至2025年的1500亿元，年复合增长率达30%。
- 线上招聘市场预计在2025年占比将达50%，线上化率持续提升。
猎聘的业务模式：
- 猎聘构建了“B+H+C”闭环生态，覆盖企业、猎头、求职者三方，提供从招聘到人才发展的一体化服务。
- 公司通过多矩阵布局，扩展至校园招聘、灵活用工、职业培训等服务，延长用户生命周期，增强用户粘性。
- 创始团队背景优秀，股权结构清晰，具备较强的管理能力与技术实力。
核心竞争优势：
- 猎聘专注于中高端人才市场，具备较高的用户粘性与品牌认知度。
- 通过算法匹配与大数据分析，提升招聘效率与精准度。
- 猎聘在中高端人才库、审核机制及服务标准上建立明显壁垒。
财务表现：
- 2021H1营收为11.98亿元，同比增长12.9%。
- 销售费用率从2017年的59.1%逐年下降至2020年的45.4%，未来仍有优化空间。
- 研发费用率从2018年的9.18%上升至2021H1的11.97%，体现公司对技术的重视。
- 2021H1毛利率达79.57%，盈利能力持续优化。

关键信息

用户生命周期延长：通过覆盖校园招聘与职业发展服务，猎聘延长了用户生命周期，巩固了中高端市场的壁垒。
线上化趋势：企业对招聘效率与成本的关注促使招聘行业加速线上渗透，猎聘的线上招聘服务占比提升，进一步增强竞争力。
技术赋能：猎聘通过AI与大数据技术提升招聘匹配效率，优化用户体验，形成差异化优势。
盈利预测：预计猎聘2021-2023年营收分别为26亿、35亿及46亿元，年化增速分别为40%、35%、30%。Non-GAAP归母净利润分别为2.5亿、3.3亿及4.3亿元，年化增速分别为58%、33%、32%。当前市值对应PE分别为20X、15X、11X。