20210401-华创证券-九阳股份-002242.SZ-2020年报点评_外销高增助力发展_营收环比增势稳健_4页_769kb

九阳股份（002242）2020年报点评总结

核心内容

九阳股份发布2020年年报，全年实现营收112.2亿元，同比增长20.0%，归母净利润9.4亿元，同比增长14.1%。尽管扣非后归母净利润同比下降9.8%，但公司外销业务表现突出，全年实现收入9.3亿元，同比增长79.9%。第四季度公司营收和净利润分别同比增长33.7%和43.5%，显示出经营逐步回暖的趋势。

主要观点

• 外销高增：海外疫情推动居家需求，带动小家电出口高爆发，外销业务同比增长显著，成为公司增长的重要驱动力。
• 产品与渠道双轮驱动：公司传统优势业务（食品加工机、营养煲）保持稳健增长，全年合计占比达73.4%。同时，疫情催生的西式电器需求带动了15.3亿元收入，同比增长32.9%。
• 非经常性损益影响盈利：2020年Q4因政府土地收储补偿和交易性金融资产投资收益，非经常性损益显著，但扣非后净利润承压。
• 毛利率承压：受原材料涨价和低毛利外销业务占比提升影响，全年毛利率为32.1%，同比下降0.5个百分点。
• 费用率上升：全年期间费用率为23.3%，同比上升0.1个百分点，其中Q4销售费用率同比上升2.4个百分点至21.2%，主要由于广告投放和渠道铺设增加。
• 现金分红比例高：公司拟按每10股派发10.0元现金股利，全年现金分红率达81.59%，显示出良好的回报意愿。

关键信息

• 营收与净利润预测：公司2021-2023年EPS预测分别为1.36元、1.56元、1.78元，对应PE分别为25倍、21倍、19倍。
• 目标价上调：基于协同效应深化及外销高增长，公司目标价上调至37元，对应2021年PE为27倍。
• 股权激励计划：公司推出新一轮股权激励，向107名核心人员授予1800万份股票期权，设定2021-2023年营收增速不低于15%、33%、56%，净利润增速不低于5%、16%、33%，彰显长期发展信心。
• 多元布局：公司通过增持乐秀科技，积极拓展个护领域，与厨房小家电形成战略协同，完善产品矩阵。

财务指标概览

风险提示

• 行业竞争加剧
• 原材料价格大幅波动

投资建议

• 评级：强推（维持）
• 目标价：37元
• 当前价：33.51元
• 逻辑：协同效应深化、外销需求高增、产品和渠道升级效果显现

附录：财务预测表

资产负债表

现金流量表

利润表

团队介绍

• 组长、高级研究员：秦一超，浙江大学工学硕士，3年家电行业研究经验，曾任职于东兴证券、申港证券。
• 研究员：贺虹萍，上海财经大学经济学硕士，2019年加入华创证券。
• 助理研究员：田思琦，上海国家会计学院会计硕士，2020年加入华创证券。

投资评级体系

• 公司评级：

  • 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上
  • 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%
  • 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间
  • 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间

• 行业评级：

  • 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上
  • 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%-5%
  • 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上

分析师声明

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