20231101-天风证券-九阳股份-002242.SZ-外销预计高速增长_国内新兴渠道增长较好_3页_228kb
报告摘要
九阳股份（002242）总结
核心内容
九阳股份（002242）在2023年前三季度实现了营业收入67.81亿元，同比下降2.08%；归母净利润3.64亿元，同比下降27.96%。其中，2023年第三季度营业收入24.64亿元，同比增长11.24%；归母净利润1.16亿元，同比下降26.45%。
主要观点
收入表现
- 外销增长：公司外销收入增长显著，带动整体收入提升。
- 内销承压：内销方面，由于厨房小家电行业需求较弱，增速承压。
- 新兴渠道表现亮眼：2023Q3抖音平台销售同比增长123.3%，显示新兴渠道增长较好。
- 线上销售下滑：天猫平台销售同比下降13.8%，但环比降幅有所收窄。
利润表现
- 毛利率下降：2023年前三季度毛利率为25.39%，同比下降3.35个百分点；第三季度毛利率为22.43%，同比下降6.23个百分点。
- 净利率下滑：2023年前三季度净利率为5.38%，同比下降1.81个百分点；第三季度净利率为4.74%，同比下降2.43个百分点。
- 利润下滑原因：公司预计由于外销代工收入占比提升，导致毛利率下降，从而影响净利率。
费用表现
- 销售费用率下降：2023年前三季度销售费用率为13.16%，同比下降1.56个百分点；第三季度销售费用率为11.05%，同比下降2.61个百分点。
- 管理费用率略有上升：管理费用率同比上升0.15个百分点。
- 研发费用率略有上升：研发费用率同比上升0.21个百分点。
- 财务费用率上升：财务费用率同比上升0.08个百分点，预计主要由于汇兑贡献减少所致。
关键信息
股权转让
- 公司拟将持有的杭州九阳豆业有限公司25.5001%的全部股权转让给SolarBlue(HK)Limited公司，交易对价为17,722.5695万元。
- 交易完成后，公司将不再持有九阳豆业股权。
- 九阳豆业2023年上半年收入为4.7亿元，归母净利润为0.4亿元。
- 付款分两期进行，第一期10,633.5417万元，应在协议生效后15日内完成；第二期7,089.0278万元，应在资产交割完成后6个月内完成。
- 本次交易预计产生税前利润约8,900万元，交割完成后计入公司投资收益。
投资建议
- 公司外销实现高增，内销略有承压。
- 随着Q4国内双十一等大促的推动，内销或有望环比继续修复。
- 随着国内宏观环境逐步好转，公司未来有望走出内销低谷。
- 预计2023-2025年公司归母净利润分别为6.1/6.5/8亿元，对应动态PE分别为16.7x / 15.8x / 12.8x。
- 维持“增持”评级。
风险提示
- 原材料价格波动风险
- 市场竞争风险
- 替代产品风险
- 汇率风险
- 新品销售和推出不及预期
财务预测摘要
| 财务指标 | 2021 | 2022 | 2023E | 2024E | 2025E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万元） | 10,540.47 | 10,176.69 | 10,440.87 | 11,428.94 | 12,474.76 |
| 增长率(%) | -6.09 | -3.45 | 2.60 | 9.46 | 9.15 |
| 营业利润（百万元） | 773.64 | 591.24 | 682.21 | 726.40 | 895.95 |
| 归属于母公司净利润（百万元） | 745.60 | 529.50 | 611.79 | 649.32 | 798.56 |
| 每股收益（元） | 0.97 | 0.69 | 0.80 | 0.85 | 1.04 |
财务比率
| 财务比率 | 2021 | 2022 | 2023E | 2024E | 2025E |
|---|---|---|---|---|---|
| 毛利率 | 27.79% | 29.09% | 25.47% | 26.30% | 26.67% |
| 净利率 | 7.07% | 5.20% | 5.86% | 5.68% | 6.40% |
| ROE | 17.49% | 15.98% | 18.21% | 19.58% | 24.55% |
| ROIC | 328.29% | 61.75% | 87.98% | -104.76% | 79.56% |
| 资产负债率 | 50.19% | 52.98% | 57.34% | 54.26% | 58.53% |
| 净负债率 | -46.11% | -46.26% | -71.19% | -28.63% | -63.14% |
| 市盈率 | 13.73 | 19.34 | 16.74 | 15.77 | 12.82 |
| 市净率 | 2.40 | 3.09 | 3.05 | 3.09 | 3.15 |
| EV/EBITDA | 12.88 | 10.31 | 10.51 | 11.98 | 8.24 |
基本数据
| 指标 | 2021 | 2022 | 2023E | 2024E | 2025E |
|---|---|---|---|---|---|
| A股总股本（百万股） | 767.02 | 767.02 | 767.02 | 767.02 | 767.02 |
| 流通A股股本（百万股） | 765.71 | 765.71 | 765.71 | 765.71 | 765.71 |
| A股总市值（百万元） | 10,239.68 | 10,239.68 | 10,239.68 | 10,239.68 | 10,239.68 |
| 流通A股市值（百万元） | 10,222.17 | 10,222.17 | 10,222.17 | 10,222.17 | 10,222.17 |
| 每股净资产（元） | 5.56 | 4.32 | 4.38 | 4.32 | 4.24 |
| 资产负债率（%） | 50.19% | 52.98% | 57.34% | 54.26% | 58.53% |
股价走势
投资评级
- 行业：家用电器/小家电
- 6个月评级：增持（维持评级）
- 当前价格：13.35元
- 目标价格：未提供
风险提示
- 原材料价格波动风险
- 市场竞争风险
- 替代产品风险
- 汇率风险
- 新品销售和推出不及预期
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