食品饮料行业大众食品2023年三季报总结：需求弱恢复叠加成本下行，经营环比改善-20231103-申万宏源-26页_1mb

大众食品 2023年三季报总结

核心内容

• 整体趋势：大众食品板块需求逐步恢复，成本压力缓解，盈利能力环比改善，行业处于长期效率提升及盈利改善通道。
• 推荐公司：重点推荐安井食品、华润啤酒、劲仔食品、洽洽食品、中炬高新、伊利股份；关注青岛啤酒、盐津铺子、天味食品。
• 风险提示：需关注食品安全、经济下行对需求的影响及成本大幅上行风险。

主要观点

• 啤酒行业：销量承压，但结构优化显著，吨价增长带动盈利提升。头部企业通过渠道布局和产品升级实现结构持续优化，未来盈利改善空间仍存。
• 调味品行业：收入企稳回升，毛利率与净利率同比改善。成本压力已过，盈利有望延续逐季改善趋势。
• 乳制品行业：需求复苏分化，常温白奶及鲜奶表现较好，酸奶、奶粉承压。净利率同比提升，未来原奶成本压力不大，但需关注喷粉带来的存货减值。
• 肉制品行业：收入略有下滑，但肉制品吨均利提升，盈利能力改善。行业进入效率提升阶段，未来有望持续改善。
• 食品综合板块：收入增长分化，部分子行业如休闲食品、卤制品、烘焙食品因成本回落及费用优化，盈利表现有所改善；速冻食品受益于成本下降及渠道拓展，盈利能力提升。

关键信息

啤酒板块

• 收入：2023Q3啤酒行业重点公司收入同比增长 $1.5%$，销量同比下降 $3.8%$，吨价同比增长 $5.5%$。
• 盈利能力：归母净利率 $13.09%$，同比提高1pct；毛利率 $45.1%$，同比提高1.5pct。
• 趋势：结构优化持续，头部企业如青岛啤酒、华润啤酒、百威亚太吨价增长显著，未来盈利改善仍需依赖结构升级。

调味品板块

• 收入：2023Q3调味品行业重点公司收入同比增长 $5.4%$，现金回款增速略快于收入。
• 盈利能力：毛利率 $34.7%$，同比微降0.3pct；净利率 $18.1%$，同比提升0.1pct。
• 趋势：成本压力已过，毛利率有望进一步提升；部分企业如中炬高新、天味食品盈利能力持续修复。

乳制品板块

• 收入：2023Q3乳制品行业重点公司收入同比增长 $1.14%$，伊利股份增速领先。
• 盈利能力：净利率 $7.5%$，同比提升2.36pct；毛利率 $28.86%$，同比提升1.1pct。
• 趋势：原奶价格下行利好毛利率，但需关注喷粉带来的存货减值风险。

肉制品板块

• 收入：2023Q3肉制品行业重点公司收入同比下降 $8%$，双汇发展肉制品收入同比下降 $0.1%$。
• 盈利能力：净利率 $5.8%$，同比提升0.6pct；毛利率 $13.8%$，同比提升0.8pct。
• 趋势：肉制品吨均利提升，盈利改善；渠道拓展与产品结构优化是未来增长关键。

食品综合板块

• 收入：各子行业增长分化，休闲食品、卤制品、烘焙食品及速冻食品表现不一。
• 盈利能力：毛利率与净利率均有改善，部分企业如安井食品、甘源食品、千味央厨表现亮眼。
• 趋势：部分公司通过费用优化和产品结构升级实现盈利提升，但整体仍面临需求恢复缓慢压力。

估值与盈利预测

• 食品加工板块估值：截至2023年11月2日，食品加工板块绝对PE水平为 $23.3x$，相对上证综指为 $1.85x$，均低于历史均值。
• 盈利预测：各细分领域盈利有望逐季改善，重点推荐具备低估值、高分红率的龙头公司及成长空间大的企业。

有别于大众的认识

• 龙头公司：推荐华润啤酒、洽洽食品、伊利股份，因其估值处历史低位，具备价值修复空间。
• 成长品种：推荐安井食品、劲仔食品、中炬高新，因其成长空间大、治理优秀、能捕捉消费者及渠道变化。

总结

整体来看，2023年三季度大众食品板块在需求弱恢复和成本下行的双重作用下，盈利能力逐步改善。各细分领域表现分化，但多数公司通过结构优化、费用控制及渠道拓展实现盈利提升。当前板块估值处于历史低位，具备投资机会。重点推荐安井食品、华润啤酒、劲仔食品、洽洽食品、中炬高新、伊利股份，关注青岛啤酒、盐津铺子、天味食品。未来行业仍需关注成本、需求及政策等风险因素。