食品行业板块2023Q3总结：盈利率先修复，静待需求回暖-20231103-中泰证券-32页_3mb

食品板块2023Q3总结与投资建议

核心内容概述

2023年第三季度，食品板块整体呈现盈利修复与结构性复苏的态势。尽管部分子行业如啤酒、卤制品等面临销量承压，但整体盈利能力有所改善，主要得益于成本回落、产品结构优化以及B端需求回暖。调味品、预制食品、休闲零食等子行业则在需求复苏和成本改善的双重推动下表现出较强的盈利弹性。投资建议围绕结构性复苏、盈利改善和成本红利展开，重点推荐具备成长性、反转机会和成本优势的公司。

1. 啤酒行业

主要观点

• 销量承压：2023Q3啤酒行业销量同比下滑，主要受极端天气、渠道去库存和去年同期高基数影响。
• 盈利提升：尽管销量下降，但行业利润增速快于收入增速，主要得益于高端化趋势推动均价提升。
• 结构优化：青岛啤酒、燕京啤酒等企业通过收缩中低端产品，推动均价和毛利率提升。
• 成本改善：可变成本（如包材、大麦）持续下行，固定成本摊薄。

关键信息

• 青岛啤酒：Q3收入增速-5%，但均价增长7.5%，毛利率提升。
• 燕京啤酒：Q3收入增速4.2%，均价增长4.1%，毛利率保持上升。
• 重庆啤酒：Q3销量增长5.3%，均价增长1.2%，但高档产品表现不佳。
• 百威中国：Q3销量下降0.2%，均价增长8.9%。
• Q4展望：低基数下有望改善，期待需求回暖。

2. 调味品行业

主要观点

• 需求回暖：餐饮复苏带动调味品需求，尤其是B端复调恢复较快。
• 利润改善：基础调味品利润增速环比改善，复合调味品仍保持高增长。
• 成本下降：大豆、棕榈油等原材料价格回落，推动成本压力缓解。
• 盈利能力提升：多数公司毛利率改善，毛销差提升。

关键信息

• 海天味业：Q3收入增速2.20%，利润增速-1.87%，毛利率下降。
• 中炬高新：Q3收入增速-0.38%，利润增速64.10%，毛利率提升。
• 千禾味业：Q3收入增速8.00%，利润增速1.30%，毛利率提升。
• 天味食品：Q3收入增速8.08%，利润增速1.03%，毛利率提升。
• 宝立食品：Q3收入增速6.31%，利润增速0.70%，毛利率提升。

3. 预制食品行业

主要观点

• B端复苏明显：大客户带动收入增长，C端需求恢复较慢。
• 盈利改善：成本回落和产能利用率提升推动毛利率增长。
• 行业空间大：消费复苏趋势确立，长期增长潜力可期。

关键信息

• 千味央厨：Q3收入增速4.77%，利润增速1.62%，毛利率改善。
• 三全食品：Q3收入增速3.03%，利润增速20.91%，毛利率改善。
• 安井食品：Q3收入增速33.77%，利润增速47.95%，毛利率改善。
• 惠发食品：Q3收入增速4.59%，利润增速101.02%，毛利率改善。

4. 休闲零食行业

主要观点

• 渠道红利延续：新渠道如直播电商、会员制商超带动增长。
• 成本改善：棕榈油等原材料价格回落，推动毛利率提升。
• 盈利分化：部分企业因费用投放加大或成本压力仍存，盈利承压。

关键信息

• 甘源食品：Q3收入增速37.27%，利润增速93.63%，毛利率改善。
• 劲仔食品：Q3收入增速45.92%，利润增速35.09%，毛利率改善。
• 盐津铺子：Q3收入增速46.17%，利润增速103.47%，毛利率改善。
• 洽洽食品：Q3收入增速5.12%，利润增速-10.68%，毛利率承压。
• 良品铺子：Q3收入增速12.52%，利润增速3.33%，毛利率改善。

5. 卤制品行业

主要观点

• 同店增长承压：终端需求疲软，同店增速放缓。
• 成本改善：鸭副、牛肉等原材料价格回落，推动毛利率提升。
• 盈利修复：Q3毛利率显著改善，盈利弹性可期。

关键信息

• 绝味食品：Q3收入增速19.32%，利润增速20.32%，毛利率提升。
• 紫燕食品：Q3收入增速10.73%，利润增速49.67%，毛利率提升。
• 煌上煌：Q3收入增速4.34%，利润增速2159.18%，毛利率提升。

6. 烘焙食品行业

主要观点

• B端复苏：大客户带动增长，C端仍承压。
• 费用投放：部分企业加大费用投放，影响毛销差。
• 成本改善：棕榈油价格回落，毛利率有所改善。

关键信息

• 立高食品：Q3收入增速9.46%，利润增速30.07%，毛利率改善。
• 广州酒家：Q3收入增速21.42%，利润增速11.77%，毛利率改善。
• 桃李面包：Q3收入增速2.08%，利润增速2.47%，毛利率改善。
• 元祖股份：Q3收入增速10.84%，利润增速2.46%，毛利率改善。
• 南侨食品：Q3收入增速7.28%，利润增速11.35%，毛利率改善。

7. 投资建议与风险提示

投资建议

• 投资主线一：布局高成长性赛道，关注“真成长”。
  • 推荐：燕京啤酒、天味食品、宝立食品、安井食品、千味央厨、立高食品。
• 投资主线二：布局改善型公司，把握“反转机会”。
  • 推荐：中炬高新、燕京啤酒、劲仔食品、盐津铺子、海天味业、味知香。
• 投资主线三：布局低估值+成本拐点，把握“成本红利”。
  • 推荐：绝味食品、紫燕食品、洽洽食品、安琪酵母。

风险提示

• 原材料价格波动：如大豆、棕榈油、大麦等，可能影响毛利率。
• 市场竞争加剧：行业缺乏高竞争壁垒，价格战可能影响盈利。
• 经济恢复不及预期：可能抑制消费力与消费意愿。
• 信息滞后风险：研究报告可能基于历史数据，存在信息不及时或不准确的风险。

总结

2023年第三季度，食品板块整体呈现盈利修复趋势，尤其是调味品、预制食品和休闲零食等子行业受益于成本下降和需求回暖。啤酒行业虽面临销量压力，但利润增长显著。卤制品和烘焙食品则因成本改善和B端复苏，毛利率逐步提升。建议投资者关注结构性复苏、盈利改善和成本红利三条主线，把握行业复苏机会。