20241125-浦银国际证券-药明合联-02268.HK-全球领先ADC外包服务商有望持续受益_36页_1mb

浦银国际首次覆盖药明合联（2268HK）总结

浦银国际证券首次覆盖药明合联（2268HK），并给予“买入”评级，目标价35港元。药明合联是全球领先的ADC（抗体药物偶联物）外包服务企业，有望受益于ADC市场的快速增长。

核心观点

1. 行业增长前景广阔：全球ADC市场规模从2022年的79亿美元预计到2030年增长至647亿美元，年均复合增长率30%，增速远超生物药市场。
2. 外包率高需求强劲：全球ADC外包率约70%，药明合联市占率全球第二，位居龙头地位，近年收入CAGR达180%，2024年上半年同比增长68%。
3. 竞争优势：具备“赋能、跟随并赢得分子”策略，全方位技术平台覆盖R（研发）、D（开发）、M（生产），客户群包括全球前20大制药企业中的13家。

关键数据

• 财务预测：
  • 2024E/2025E/2026E预计收入分别为339亿/487亿/670亿元人民币，对应增长率为60%/44%/38%。
  • 经调整Non-IFRS净利润分别为82亿/112亿/153亿元，净利润率为24.1%/22.9%/22.8%。
  • 毛利率预计从32.1%逐步上升至33.3%。

投资风险

• 中美地缘政治摩擦（如生物安全法案）
• ADC行业的竞争加剧
• 生物医药融资恢复不及预期
• ADC药物临床试验失败

结论

建议投资者关注药明合联未来产能扩张（无锡和新加坡基地）及商业化项目进展。当前股价区间为264-350港元，目标价35港元对应38倍2025年市盈率，持“买入”评级。