20240426-兴证国际证券-药明合联-02268.HK-ADC赛道风头正盛_公司一站式服务高速发展_18页_1mb

报告摘要

药明合联（02268.HK）研究报告总结

核心内容

药明合联（02268.HK）是一家专注于生物偶联药物（如ADC药物）研发、开发和生产的一站式CRDMO服务提供商。公司成立于2020年12月，其历史可追溯至2013年药明生物BCD部门开始承接ADC项目。公司凭借其全面的服务能力，包括药物发现、工艺开发及GMP生产，在ADC领域占据重要地位，并获得“增持”投资评级。

主要观点

ADC市场前景广阔：ADC药物市场处于高速发展阶段，全球市场外包率已达约70%，预计到2030年将增长至110亿美元。
公司具备全流程服务能力：药明合联是全球唯一一家在ADC发现、开发及制造过程中提供全方位专用能力的CDMO厂商。
“赋能、跟随并赢得分子战略”成效显著：该战略使公司在项目数和客户数量上实现快速增长，截至2023年12月31日，公司有143个进行中的综合项目，客户数量增长至345名。
全球化布局：公司业务覆盖全球，海外收入占比持续上升，截至2023年，海外收入占比达69%，其中北美为主要收入来源地区，占比40%。
产能扩张与技术平台建设：公司在中国无锡、上海外高桥、常州等地设有生产基地，并计划在新加坡进一步扩展产能，以满足不断增长的市场需求。

关键信息

市场数据

收盘价（港元）：18.98
总股本（百万股）：1,197.6
流通股本（百万股）：1,197.6
净资产（亿元）：54.5
总资产（亿元）：67.4
每股净资产（元）：4.55

盈利预测与估值

2024-2026年收入预测（亿元）：31.3 / 45.6 / 62.3
2024-2026年归母净利润预测（亿元）：5.73 / 9.15 / 13.03
对应市盈率（PE）：32 / 20 / 14
首次覆盖，给予“增持”评级

财务表现

2020-2023年营业收入（亿元）：1.4 / 3.2 / 10.1 / 21.7
2020-2023年同比增长率：132.4% / 216.2% / 114.3%
2020-2023年归母净利润（亿元）：0.26 / 0.55 / 1.56 / 2.84
2020-2023年同比增长率：108.9% / 183.5% / 82.1%
毛利率（2020-2023年）：26.3% / 31.0% / 32.0% / 34.3%
归母净利率（2020-2023年）：13.35% / 18.31% / 20.05% / 20.90%
每股收益（2020-2023年）：0.26 / 0.53 / 0.85 / 1.21
市盈率（2020-2023年）：65.5 / 32.4 / 20.3 / 14.2

项目与客户增长

2023年进行中的综合项目数：143个
2023年帮助客户提交IND申请：15款
2023年客户数量：345名
2023年6月30日累计服务客户数：304名
全球十大制药公司合作情况：6家与公司合作开发ADC或XDC

全球市场布局

海外收入占比：69%（2023年）
北美收入占比：40%（2023年）
2023年IND前项目收入增速：143%
2023年IND后项目收入增速：96%

财务健康状况

资产负债率：19.02% / 20.28% / 22.76% / 23.87%
流动比率：4.06 / 3.68 / 3.28 / 3.17
现金比率：3.16 / 2.81 / 2.39 / 2.21
利息保障倍数：485.65 / 207.00 / 300.03 / 388.11
净资产收益率：5.20% / 9.52% / 13.21% / 15.86%

风险提示

产能扩张风险：若下游需求变化或业务拓展不及预期，可能面临产能过剩。
行业竞争加剧：随着ADC行业快速发展，竞争可能加剧。
政策变化风险：公司服务全球客户，可能受不同地区政策影响。
关联交易风险：公司为药明生物子公司，存在与母公司的关联交易风险。

总结

药明合联作为一家专注于ADC药物的CRDMO服务提供商，凭借其在该领域的多年经验、全面的服务能力及全球化布局，有望在ADC市场高速增长的背景下实现业绩快速提升。公司具备从药物发现到商业化生产的全流程服务能力，并在多个地区设有生产基地，为客户提供高效、高质量的服务。尽管目前估值相对较高，但随着公司收入和利润的持续增长，未来有望实现估值回归。公司面临的主要风险包括产能扩张、行业竞争、政策变化及关联交易，但凭借其强大的技术平台和业务拓展能力，预计仍能保持良好的发展势头。

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