20240215-天风证券-药明合联-02268.HK-CRDMO赋能全球药企_ADC赛道浪潮已至_33页_4mb

药明合联公司研究报告总结

公司概况

• 药明合联于2020年12月14日成立，为药明生物与合全药业的合资公司。
• 专注于抗体偶联药物（ADC）等生物偶联药物的端到端CRDMO服务，覆盖从药物发现到GMP生产的全过程。
• 已构建一站式生物偶联药物外包服务平台，服务客户项目数量全球第一，2022年全球市场份额达98%。

服务与客户

• IND前服务收入高速增长：2020至2022年收入由53亿元提升至381亿元，CAGR为167.84%；2023H1收入371亿元，同比增长274%。
• IND后服务收入占比提升：2020年占比31.38%，2023H1占比62.6%，收入同比增长170.29%。
• 全球化客户扩展：客户数从2020年的49名增加至2023H1的169名，前五大客户占比逐年下降，收入分散化趋势明显。
• 服务领域扩展：从ADC开发延伸至XDC（生物偶联药物），包括放射性核素偶联药物、多肽偶联药物等。

市场需求

• ADC市场快速扩容，全球市场规模自2017年的16亿美元升至2022年的79亿美元，预计2030年达到647亿美元。
• 中国ADC市场规模预计2030年升至689亿元，2022-2026年CAGR为109.2%。
• ADC技术不断成熟，三代技术迭代推动治疗窗扩大，提高疗效和安全性。

竞争优势

• 技术领先：自主研发WuXiDAR4偶联技术，实现DAR值均一化，提高药物稳定性。
• 全流程能力：覆盖药物发现、临床前开发、原液工艺开发、制剂开发及GMP生产。
• 产能优势：无锡、上海、常州三大生产基地，200公里内辐射，计划扩建无锡及新加坡设施，提升全球服务能力。

产能扩张

• 无锡基地产能翻倍建设，预计2023年后提高抗体中间体制造能力。
• 计划投资14亿美元在新加坡建设一体化CRDMO服务中心，预计2026年投产12万升产能，巩固全球双厂战略。

盈利预测

• 收入：2023-2025年预计分别为2029亿元、3250亿元、4902亿元。
• 净利润：2023-2025年预计分别为283亿元、569亿元、959亿元。
• 销售毛利率与净利率有望随产能释放逐步提升。

风险因素

• 市场竞争加剧
• 研发投入风险
• 产能扩张风险
• 国际业务及地缘政治风险