核心内容
三花智控（002050.SZ）近期获得买入评级，目标价格为20.51元，当前市场价格为14.23元。公司业绩表现稳健，预计在2018-2020年期间持续增长，尤其在新能源汽车热管理业务方面具备较大增长潜力。分析师认为公司基本面良好，未来发展前景乐观。
主要观点
- 业绩增长符合预期：公司2018年半年报显示，营收和归母净利润分别同比增长15.15%和11.04%，表现稳健。公司还计划每股派发0.1元红利，进一步提升股东回报。
- 双轮驱动战略：公司业务分为家电业务和新能源汽车热管理业务，两者均取得显著增长。家电业务在制冷、冰箱、厨电等多个领域表现亮眼；新能源汽车热管理业务随着市场拓展逐步放量，成为新的增长点。
- 费用管控有效：2018年上半年期间费用率下降0.9个百分点，主要得益于财务费用的改善，尽管销售费用和管理费用有所上升，但整体费用控制得当。
- 股票激励计划：公司推出限制性股票激励及股票增值权激励方案，以绑定核心员工利益，提升员工积极性，保障公司持续发展。
- 盈利预测积极：预计2018-2020年公司净利润分别为12.4亿、14.9亿、15.8亿元，体现了公司未来增长的预期。
- 估值合理：当前市盈率为19.14倍，目标价对应2018年35倍估值，显示市场对公司未来盈利能力的乐观预期。
关键信息
市场数据
- 已上市流通A股：1,772.60百万股
- 总市值：30,172.11百万元
- 年内股价最高最低：20.86元/13.68元
- 沪深300指数：3397.53
- 中小板综：8946.24
业绩简评
- 2018年半年报：营收55.90亿元，归母净利润6.77亿元
- 2018-2020年归母净利润预期：9.8亿-11.7亿元
经营分析
- 家电业务：制冷阀门类业务增长26%，微通道业务下降9%，亚威科业务增长1%
- 汽零业务：增长19%，得益于重大项目SOP和客户审核
- 毛利率变化：整体毛利率为27.6%，较上年同期下降2.1个百分点
- 费用率变化：期间费用率下降至12.5%，财务费用下降1.1个百分点
- 股票激励：向781名员工发放限制性股票（1060万股），授予价格为8.47元/股；向44名外籍核心人才授予股票增值权（67万股），行权价格为8.47元/股，折价40%
盈利预测和投资建议
- 2018-2020年净利润预测：12.4亿、14.9亿、15.8亿元
- 目标价：20.51元，对应2018年35倍市盈率
- 投资建议：维持买入评级，预期未来6-12个月内上涨幅度超过15%
风险提示
- 新能源汽车发展不及预期
- 商用制冷领域开拓客户不达预期
- 家电行业增速下滑
- 制冷产品市占率下降、产品价格下降
- 汇率波动
- 原材料成本波动
附录：财务摘要
损益表（单位：人民币百万元）
| 项目 |
2015 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 主营业务收入 |
6,161 |
6,769 |
9,581 |
10,805 |
12,097 |
13,343 |
| 净利润 |
608 |
862 |
1,251 |
1,251 |
1,498 |
1,582 |
| 每股收益 |
0.336 |
0.476 |
0.583 |
0.586 |
0.705 |
0.743 |
| 每股净资产 |
2.582 |
2.955 |
3.714 |
4.100 |
4.605 |
5.048 |
| 净资产收益率 |
13.01% |
16.11% |
15.09% |
14.29% |
15.30% |
14.73% |
现金流量表（单位：人民币百万元）
| 项目 |
2015 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 经营活动现金净流 |
815 |
1,307 |
646 |
1,745 |
1,748 |
1,986 |
资产负债表（单位：人民币百万元）
| 项目 |
2015 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 资产总计 |
8,039 |
8,399 |
12,348 |
13,165 |
14,249 |
15,608 |
| 股东权益 |
4,652 |
5,323 |
7,875 |
8,694 |
9,764 |
10,704 |
比率分析
| 指标 |
2015 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 净资产收益率 |
13.01% |
16.11% |
15.09% |
14.29% |
15.30% |
14.73% |
| 总资产收益率 |
7.53% |
10.21% |
9.63% |
9.44% |
10.48% |
10.10% |
| 每股经营现金净流 |
0.452 |
0.725 |
0.305 |
0.823 |
0.825 |
0.937 |
投资评级说明
- 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
- 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
- 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%至5%
- 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上
市场相关报告评级
- 历史推荐和目标定价：多次推荐买入，目标价在17.53元至22.51元之间
- 市场平均投资建议评分：1.00（买入）
特别声明
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- 报告内容仅供参考，不构成投资建议
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