20180810-联讯证券-三花智控-002050.SZ-_联讯汽车中报点评_三花智控_扣非后高增长_下半年汽零增长可期_6页_1mb

三花智控中报点评总结

核心内容概述

三花智控在2018年中报中公布了其上半年的财务表现，显示公司营业收入、营业利润和归母净利润均实现同比增长，其中扣非归母净利润增长显著，达到37.41%。公司整体表现稳健，盈利能力和运营效率均有提升，且在汽车零部件业务领域展现出强劲的增长潜力。

主要观点与关键信息

1. 财务表现

• 营业收入：2018年上半年实现55.90亿元，同比增长15.15%。
• 营业利润：8.17亿元，同比增长10.24%。
• 归母净利润：6.77亿元，同比增长11.04%。
• 扣非归母净利润：6.74亿元，同比增长37.41%，显著高于其他财务指标增长。
• 每股收益（EPS）：0.32元，反映公司盈利能力提升。

2. 盈利能力提升原因

• 费用率下降：三费合计7亿元，占营收比例12.5%，同比下降约3个百分点。
• 财务费用大幅减少：主要得益于汇兑损益变动，财务费用同比下降近110%。
• 成本管控能力增强：公司通过衍生工具业务（如期货合约和外汇远期合约）有效规避原材料和汇率波动风险，提升毛利率。

3. 制冷业务表现

• 制冷业务收入：31.59亿元，同比增长25.97%，占公司营收的56.5%。
• 毛利率：30.29%，基本符合预期。
• 行业背景：受益于高温天气和消费升级，空调产品向高效节能方向升级，推动公司产品销量增长。
• 主导产品增长：四通阀、电子膨胀阀、截止阀销量均有上升，巩固全球第一的行业地位。

4. 汽车零部件（汽零）业务增长潜力

• 汽零业务收入：6.91亿元，同比增长18.78%，符合预期。
• 市场背景：受益于新能源汽车需求的快速增长。
• 客户拓展：公司已与特斯拉、沃尔沃、戴姆勒、比亚迪、吉利、蔚来等新能源汽车厂商建立合作关系。
• 产能扩张：2019年初及年底将分别投产新能源汽车热管理系统技术改造项目和新能源汽车零部件建设项目，为未来增长提供支撑。

5. 盈利预测与估值

• 盈利预测：
  • 2018年：营业收入116亿元，归母净利润15.52亿元，EPS 0.73元。
  • 2019年：营业收入138亿元，归母净利润19.47亿元，EPS 0.92元。
  • 2020年：营业收入162亿元，归母净利润22.84亿元，EPS 1.08元。
• PE预测：
  • 2018年：19倍。
  • 2019年：15倍。
  • 2020年：13倍。
• 估值比率：
  • P/B：从2017年的4.91下降至2020年的2.37。
  • EV/EBITDA：从2017年的23.29下降至2020年的10.38。

6. 投资评级

• 股票评级：维持“买入”评级。
• 投资逻辑：公司盈利能力和成长性良好，未来汽零业务增长可期，估值水平合理。

风险提示

• 人民币汇率升值：可能对公司的海外业务利润产生影响。
• 特斯拉出货不及预期：影响汽零业务增长。
• 宏观经济波动：可能对整体行业和公司业绩造成压力。

附录信息

• 资产负债表：流动资产和非流动资产持续增长，负债率逐步下降。
• 现金流量表：经营活动现金流显著增长，投资和筹资活动现金流变化较大。
• 主要财务比率：
  • 毛利率稳定在31%左右。
  • 净利率稳定在13%-14%。
  • ROE保持在18%-19%。
  • 流动比率和速动比率均保持较高水平，显示良好的偿债能力。

总结

三花智控在2018年中报中展现出强劲的财务表现，尤其是扣非归母净利润的显著增长，反映公司盈利能力的提升。制冷业务增长稳健，巩固行业领先地位。汽零业务受益于新能源汽车的发展，成长空间逐步打开。公司未来盈利预测乐观，估值水平合理，维持“买入”评级。然而，需关注汇率波动、特斯拉出货及宏观经济等潜在风险。