20180810-天风证券-三花智控-002050.SZ-空调主业依然稳健_汽零业务表现优秀_5页_450kb

三花智控（002050）中报分析总结

核心内容

三花智控在2018年上半年实现了稳健的业绩表现，营收和净利润均保持增长，其中汽零业务表现尤为突出。公司发布中报显示，上半年实现营业收入55.90亿元，同比增长15.15%；归母净利润6.77亿元，同比增长11.04%；扣非归母净利润6.74亿元，同比增长37.41%。Q2季度收入同比增长11.04%，归母净利润同比增长9.94%，扣非归母净利润同比增长32.65%。公司预计1-9月归母净利润同比增长0%~20%，并宣布中期分红为10股派1元，分红占中期利润比例约31%。

主要观点

收入增速有所放缓

• Q2季度下游空调机总销量同比增长14.7%，环比一季度保持稳健。
• 阀类产品内销增速分别为截止阀23.9%、四通阀13.9%、电子膨胀阀21.4%，环比有所放缓。
• 上半年汽零业务收入增速19%，制冷业务收入增速26%。
• 亚威科业务收入下滑8.6%，微通道业务收入增长1.1%，成为拖累整体增长的主要因素。

汽零业务表现优秀

• 汽零业务实现净利润1.4亿元，同比增长约45.6%。
• 预计Q2季度汽零业务净利润约8600万元，同比增长约79%。
• 汽零业务净利率达到20.4%，同比大幅上升3.75pct，成为半年报的重要亮点。

整体毛利率下降

• 上半年原材料成本同比明显上升，导致整体毛利率下降约1.38pct。
• Q2季度毛利率为27.75%，净利率为14.39%，同比分别下降2.62pct和上升0.03pct。
• 公司预计人民币汇率波动对Q2毛利率产生明显影响，但下半年汇率贬值可能带来正向贡献。

激励计划助力长期发展

• 激励计划对象包括董事、高级管理人员及核心人才，授予数量分别为1060万股和67万股。
• 授予价格为8.47元/股，解锁期分别为12、24、36个月，分别解锁30%、30%、40%。
• 业绩考核目标为18-20年加权平均净资产收益率不低于17%，目标相对合理。

关键信息

财务预测

财务数据

投资建议

• 当前股价对应2018-2020年PE分别为21.6x、16.3x、13.2x。
• 维持买入评级，认为公司未来在节能环保新品方面将受益于消费升级，带动产品结构和毛利率改善。

风险提示

• 空调需求不及预期
• 宏观经济波动风险
• 新业务拓展不及预期

总结

三花智控在2018年上半年表现出较强的盈利能力，尤其是汽零业务在净利润率上显著提升，成为公司业绩的重要支撑。尽管整体毛利率有所下降，但公司通过加大研发投入和优化业务结构，有望在未来提升产品附加值和市场竞争力。激励计划的实施有助于吸引和留住核心人才，推动公司长期发展。当前估值合理，维持买入评级。