20180810-华泰证券-三花智控-002050.SZ-公告点评_股权激励与研发投入蓄力长期发展_4页_949kb

三花智控（002050）研究报告总结

核心内容

三花智控（002050）是一家专注于汽车零部件和制冷系统的公司，2018年8月9日发布了半年报及股权激励方案。公司当前股价为14.23元，合理价格区间为15.76~16.56元，投资评级为“增持”（维持评级）。

主要观点

• 短期业绩略低于预期：2018年H1营收为55.90亿元，同比增长15.15%；归母净利为6.77亿元，同比增长11.04%。Q2营收和净利分别同比增长11.04%和9.95%，但因海外客户需求放缓、成本与费用提升，业绩略低于预期。
• 长期发展趋势向好：公司持续加大研发投入，股权激励方案有助于绑定员工利益，推动多元业务协同发展。
• 新能源车热管理业务前景广阔：公司切入大众MEB全球电动车平台热管理系统供应商体系，具备先发优势与组件集成优势，有望受益于新能源车销量增长及单车价值量提升。
• 估值与盈利预测：预计2018-2020年EPS分别为0.68元、0.77元、0.95元，对应目标价15.76~16.56元。公司汽零业务净利占比预计为18%、21%、24%，EPS贡献分别为0.12元、0.15元、0.23元。

关键信息

股权激励与研发投入

• 公司拟向781人授予1060万股限制性股票，占总股本0.5%，授予价格为8.47元/股。
• 同时向44名核心外籍人员授予67万股股票增值权，满足考核后以现金支付差额。
• 股权激励方案旨在将核心员工利益与公司长期发展有效绑定，助力业绩提升。

业务表现

• 制冷业务：上半年营收同比增长25.97%，受益于三四线城市空调销量高景气。
• 汽零业务：上半年营收同比增长18.78%，切入大众MEB平台热管理系统供应商体系。
• 海外业务：海外客户库存较高，提货放缓，导致国外销售同比增长仅1.10%。
• 成本压力：原材料价格上涨，海外业务拓展导致人工与物流成本上涨，Q2毛利率为27.75%，同比降低2.6个百分点。

风险提示

• 新能源汽车、空调、洗碗机等产销不及预期；
• 各项业务客户开拓不及预期；
• 原材料价格提升；
• 人民币升值导致汇兑损失。

财务数据概览

可比公司估值

可比公司估值（家电零部件）

估值比率

总结

三花智控在2018年H1表现出稳健增长，尽管短期业绩略低于预期，但其长期发展趋势良好，特别是在新能源车热管理领域。公司通过股权激励绑定员工利益，增强核心团队稳定性，推动多元业务协同发展。尽管面临海外客户需求放缓和成本上升的压力，但其研发投入持续增加，有助于巩固全球竞争优势。预计公司未来三年的EPS分别为0.68元、0.77元、0.95元，合理价格区间为15.76~16.56元，维持“增持”评级。公司需关注新能源汽车、空调等业务的产销情况及原材料价格波动等风险因素。