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新东方-S（09901）公司深度研究总结

核心观点

• 投资评级：买入（维持），目标价31.45港元。
• “双减”政策影响已基本消化，新业务高速增长，留学、成人培训及东方甄选电商协同发力，盈利能力逐步恢复。

1. 公司概况

• 深耕教育行业30年，原K12教培龙头，2022年末完成业务重组，聚焦素质教育、国际教育、成人教育、智慧教育及直播电商。
• 2023Q2收入同比下滑31%，但Non-GAAP净利扭亏，业务重组尾声已过，盈利能力恢复中。

2. 业务重组与盈利能力

• 重组费用消化完毕：2022年收入同比降274%，2023Q2降幅收窄至31%，现金储备达42亿美元。
• 盈利恢复：2023Q2毛利率47.3%，Non-GAAP归母净利率28%，预计FY23-25年收入分别为270、350、456亿美元。

3. 非学科培训

• 政策驱动下发展迅速，素质教育市场规模2023年超7000亿人民币，2021-23年CAGR约19%。
• 新东方2023Q2非学科报名477万人，环比增长61%，客户留存率65%-70%。

4. 留学与国际教育

• 留学市场回暖（赴美、英、澳留学生数恢复），东方前途出国为行业龙头，2023Q2留学咨询业务环比增速17%。
• 多业务协同：游学、语培与留学咨询互引流，丰富院校资源与海外布局（28个国家/地区）。

5. 成人教育与新业务

• 大学生/成人培训：业务全面升级，考研、四六级备考线上化，2023年试水专升本，入学人数增长37%。
• 东方甄选：FY23H1收入208亿人民币，自营品GMV超10亿元，毛利率高达78%。

6. 风险提示

• 招生不及预期、新业务发展缓慢、高中学科类政策调整、测算主观性等风险需防范。

结论
新东方通过多业务转型应对政策变化，非学科培训、留学及东方甄选电商成为主要增长引擎，预计未来收入与利润可持续提升，维持“买入”评级。