20240613-华创证券-新东方-S-09901.HK-深度研究报告_轻舟已过万重山_多元转型焕新生_42页

新东方-S深度研究报告总结

1. 公司概况

新东方成立于1993年，是教培行业老牌龙头。营收因“双减”政策受压，2022/2023年同比下滑27%/35%，但2024年第三季度营收12亿美元（YoY+60%），连续五个季度实现双位数增长，经营拐点已至。

2. 业务转型与多元发展

• 教育培训业务：受限于“双减”，K9学科培训已全面停止。转型方向包括留学备考、成人培训及高考辅导等合规业务。（例：SGAP净利润近505亿美元；高中业务同比提升30%）。
• 新业务布局：东方甄选（直播电商）23年实现净利润109亿元，为第二增长曲线；素质教育、智能硬件、文旅业务逐步推进，新动能初现。

3. 行业分析

• 教培监管常态化：非学科类培训审批趋向宽松，头部机构保留线下网点优势明显，行业竞争格局优化。
• 需求韧性持续：素质教育市场快速扩张（2023年规模超7000亿元，YoY 30%），高中培训刚需属性强，高考报名人数稳定增长。

4. 财务预测

预测公司2024-2026年收入分别为4305/5329/6509亿美元，调整后净利润为405/531/746亿美元。估值采用SOTP法，目标市值1456亿港元，目标价88港元。

5. 投资建议

首次覆盖“推荐”，认为公司乘势行业复苏及新业务释放，有望实现盈利增长和市场份额提升。

6. 风险提示

行业监管超预期、新业务拓展不及预期、教学质量下滑等。（具体见原报告风险部分）