20231030-天风证券-新东方-S-09901.HK-业绩已达双减前高峰的80_——继续高速成长_3页_241kb

报告摘要

新东方-S（09901）总结

核心内容

新东方-S在FY24Q1（2023年6月1日至2023年8月31日）实现了显著的业绩增长，显示出公司在“双减”政策后持续的业务转型与市场扩张能力。尽管教育行业面临挑战，但新东方通过多元化业务布局，特别是新东方甄选和文旅业务的推动，已恢复至双减前盈利高峰的80%。

主要观点

收入与利润增长显著
FY24Q1收入达到11亿美元，同比增长48%；Non-GAAP归母净利为1.9亿美元，同比增长126%。这主要得益于教育新业务、东方甄选自营品及直播电商的带动。公司预计人民币口径的同比增长将高于美元口径。
净利率提升明显
FY24Q1 Non-GAAP OPM（运营利润率）为22.3%，同比增长9个百分点；Non-GAAP NPM（净利率）为17%，同比增长6个百分点。其中，新业务OPM超过20%，表明运营效率提升，利润率有望进一步增长。
东方甄选表现亮眼
东方甄选在FY24Q1贡献了约0.24亿美元的净利，尽管仅并表55%的利润。其在抖音平台GMV约22亿美元，自营APP和淘宝平台的布局进一步拓展了销售渠道，预计未来GMV将有显著提升。
传统业务复苏强劲
出国备考收入同比增长52%，出国咨询增长27%，成人及大学生备考增长25.5%，表明传统海外业务正在复苏，市场需求持续释放。
业务网点有序扩张
截至8月末，公司学校及学习中心共计793间，较5月末增长45间，同比增长87间。目前网点利用率约为65%，全年预计扩张增速为15%-20%，未来或视需求进一步调整扩张目标。
文旅与研学业务整合
公司计划整合面向不同年龄群体的旅游业务，包括游学研学营地及中老年文旅业务，充分利用其品牌资源和地方运营经验，打造高品质旅行产品。
盈利预测调整，维持“买入”评级
基于当前业绩表现，公司调整了盈利预测，预计FY24与FY25收入分别为42亿和53亿美元，归母净利分别为4.0亿和5.2亿美元，对应EPS分别为0.24美元和0.32美元/股，PE分别为27倍和21倍。维持“买入”评级，认为其具备较大估值提升潜力。

关键信息

财务表现
- FY24Q1收入：11亿美元（+48%）
- FY24Q1 Non-GAAP归母净利：1.9亿美元（+126%）
- FY24Q1归母净利：1.7亿美元（+151%）
- 递延收入：14亿美元（+38%）
- 现金及等价物、定期存款、短期投资：46亿美元
- 经营净现金流：3.4亿美元
业务亮点
- 教育新业务同比增长103%
- 非学科培训报名人次同比增长48%
- 智能学习系统及设备活跃付费用户增长38%
- 东方甄选GMV增长显著，淘宝平台表现强劲
市场与运营
- 网点利用率约为65%
- 网点扩张预期增速为15%-20%
- 疫后文旅业务复苏，夏季研学业务表现良好
风险提示
- 招生不及预期
- 新业务发展不及预期
- 大学生及成人业务拓展不及预期
- 高中学科类培训政策变化
- 东方甄选净利润测算可能存在误差