20210315-开源证券-宏观经济点评_理性看待年初经济数据_8页_717kb

宏观经济点评总结

核心内容

2021年年初中国经济数据呈现出结构性分化特征，生产指标表现超预期，但需理性看待。内需偏弱，而外贸和部分制造业表现相对较好。整体经济高点或已出现，政策与市场预期逐步收敛，对利率债和权益类资产的影响值得关注。

主要观点

1. 生产指标读数较高，不宜过度解读；结构亮点在外贸链

• 工业生产数据超预期：1-2月工业增加值同比增速达35.1%，高于市场预期的32.2%；两年复合增速为8.1%，高于2020年12月的7.3%。
• 数据噪音明显：两年复合增速的计算隐含了假设近两年1-2月均保持8.1%的增速，这可能高估了真实经济表现。
• “就地”过年影响：春节假期期间“就地”过年人员增多，有助于节后生产快速恢复。
• 高频指标表现：钢铁产量等高频数据表明节后生产恢复速度超过往年。
• 结构亮点：制造业中，计算机通信电子、专用设备、有色冶炼、橡胶塑料等行业增速较高，可能与海外生产修复带动中间品和原材料需求上升有关。
• 订单滞后于生产：PMI新出口订单和在手订单已连续3个月下滑，表明生产表现可能滞后于实际需求。

2. 内需偏弱，地产韧性较强、政府投资和居民消费低迷

• 固定资产投资低迷：1-2月固定资产投资两年平均增速为1.7%，弱于2020年底和2019年同期。
• 房地产投资韧性：房地产投资表现相对较好，新开工偏弱但竣工和销售较强，与地产调控政策下加快回笼资金支持在建项目有关。
• 制造业投资下滑：制造业投资两年平均下降3.4%，但部分行业如有色冶炼、化学原料、专用设备、计算机通信电子等增速较高。
• 基建投资疲软：基建投资两年平均下降1.6%，三大行业均表现低迷。
• 居民消费修复缓慢：1-2月社零同比增长33.8%，但两年平均增速仅为3.2%，低于2020年底的4.6%。商品消费增速回落，餐饮收入再度转负，部分受“就地”过年影响，同时疫情防控和收入压制持续抑制消费。

3. 海内外经济“K”型分化显现，国内经济高点或已出现

• 经济分化明显：国内外经济走势分化，国内经济高点或已出现，结构分化将加大。
• 政策“退潮”影响：基建和房地产投资已见顶，制造业结构性亮点大于整体表现。
• 利率债行情确定性较强：从“固收+”到“+固收”的转变表明利率债行情具有较强确定性，短期调整为较好的买点。
• 权益估值承压：经济正常化对权益类资产估值形成压制，尤其是部分估值偏高的板块。
• PPI上行不影响利率下行：即便PPI上行，经济见顶下，长端利率仍可能下行。
• 信用收缩阶段：在信用收缩背景下，权益类资产估值多承压。

关键信息

• 数据解读：年初经济数据受基数影响较大，存在“噪音”，不宜过度解读。
• 行业表现：外贸链和部分制造业表现较好，但内需整体偏弱。
• 投资建议：利率债行情确定性较强，短期调整为买入时机；权益类资产估值压缩风险尚未解除。
• 风险提示：国内外宏观经济或监管政策出现重大调整、疫情出现超预期变化。

风险提示

• 国内外宏观经济或监管政策出现重大调整；
• 疫情出现超预期变化。

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投资评级说明

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