20150205-安信证券-固定收益2月月报_政策利好出台_利率有望下行_11页_717kb

固定收益2月月报总结

核心内容

本报告分析了2015年2月中国债券市场的走势及影响因素，指出政策利好与市场供需变化将共同作用于债券市场。报告从春节效应、货币政策、资金面波动及城投债风险等方面展开，为投资者提供市场展望与风险提示。

主要观点

• 春节效应影响经济数据：春节因素导致1、2月份经济数据通常不佳，3月份数据更能反映真实经济走势。2月份PMI指数可能因春节现金需求增加而有所下降，但3月份数据将更为关键。
• 政策维持适度宽松：央行在达沃斯论坛上表明货币政策仍将保持稳健，但因经济压力和美元走强，不得不采取降准等措施来降低企业融资成本。2月4日的降准释放了更多流动性，缓解了市场压力。
• 债券市场走势受季节性因素影响：2月份资金面将受到春节因素和财政存款变化的扰动，投资者对月末、年末资金需求更为敏感，导致市场波动加剧。央行的公开市场操作仍以对冲季节性因素为主，未释放明显宽松信号。
• 城投债风险仍是主要不确定性：尽管中证登《通知》事件的影响正在减弱，但城投债的分类甄别尚未公布，其规范和整理仍存在较大不确定性，可能对债券市场产生系统性影响。
• 市场收益率持续下行：1月份债券市场收益率普遍下行，尤其是中短期限企业债和城投债，反映出市场对信用风险的消化及对利率下行的预期。

关键信息

2.1 月市场回顾

• 货币市场：1月份资金价格受季节性因素影响，月初下行，月末上行，整体呈现波动。
• 债券市场：1月份收益率下行趋势明显，尤其是3个月期限的债券，AAA级企业债和城投债收益率下行幅度较大，AA级企业债和城投债下行幅度更大。
• 信用利差：信用利差变化不明显，说明市场风险溢价较为平稳，未发生剧烈波动。
• 市场影响因素：股票市场震荡、IPO分流、央行逆回购操作等均对债券市场形成支撑。

2.2 市场变化的分析

• 中证登《通知》影响：2014年12月的中证登通知导致信用溢价大幅上升，1月份市场开始逐步修正，收益率下行。
• 资金面波动：投资者对月末、年末资金需求敏感，导致资金面波动加剧。央行存款偏离度管理使资金需求预测更为复杂。
• 历史季节性因素：春节前现金需求增加，导致M0异常，进而影响资金面和债券市场走势。

3.1 春节扰动与经济数据

• PMI数据：1月份PMI指数回落至49.8，低于荣枯线，表明经济疲软。2月份PMI可能进一步下降，但3月份数据将更具参考价值。
• 经济增速目标：2015年GDP增速目标设定为7%，低于前三年水平，赋予政府更大的政策灵活性，有利于结构调整。

3.2 政策宽松预期

• 降准政策：2月4日央行降准0.5个百分点，对小微企业定向降准，释放流动性，支持经济结构调整。
• 真实利率偏高：企业真实利率居高不下，降准有助于降低融资成本，促进经济复苏。

3.3 资金面波动对债券市场的影响

• 财政存款变化：2月份财政存款增速可能有限，而1月份财政存款因支出增加而下降。
• IPO分流效应：2月份IPO数量增加，对资金形成分流，影响债券市场资金面。
• 央行操作：央行主要通过逆回购和国库定存来对冲资金面波动，但操作力度有限，未能释放明显宽松信号。

风险提示

• 城投债风险：城投债的分类甄别尚未公布，其规范与整理仍是债券市场最大的不确定性，可能引发市场波动。
• 资金面波动：春节效应和财政存款变化将对资金面造成扰动，影响债券市场走势。

市场展望

• 债券市场机会：2月份债券市场存在机会，但需警惕资金面波动和城投债风险。
• 短期波动因素：春节效应、财政存款、IPO分流及央行操作将构成短期影响因素。
• 长期风险：城投债的处理仍需时间，其风险可能长期存在。

评级体系

• 收益评级：根据未来6个月投资收益率与沪深300指数的对比，分为买入、增持、中性、减持、卖出五个等级。
• 风险评级：根据未来6个月投资收益率波动性，分为A（正常风险）和B（较高风险）两个等级。

分析师声明

刘长江分析师声明，其具备证券投资咨询执业资格，对报告内容和观点负责，确保信息来源合法合规，研究方法专业审慎。

免责声明

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总结

2月份债券市场受春节效应和资金面波动影响较大，但政策宽松预期及市场对信用风险的消化仍为市场提供支撑。虽然短期波动风险存在，但长期来看，城投债的处理仍是主要不确定性。投资者应关注资金面变化及政策动向，合理评估市场机会与风险。