化工行业磷肥：国际磷肥价格大幅反弹，复苏周期有望持续-20210315-广发证券-15页_1mb

化工行业：磷肥价格反弹，复苏周期持续

核心内容

国际磷肥价格反弹，拉动国内价格上涨

• 国际磷肥价格在2020年下半年企稳回升，磷酸一铵FOB价格达到568.52美元/吨，相比去年最低点上涨102.32%；磷酸二铵FOB价格在突尼斯和摩洛哥达到547.5美元/吨，波罗的海达到542.5美元/吨，涨幅达110%-120%。
• 国内方面，磷酸一铵价格涨至2540元/吨，较年初上涨18.69%；磷酸二铵价格涨至3000元/吨，较年初上涨26.05%。价差修复至718元/吨（一铵）和2400元/吨（二铵），分别处于2014年以来的77.2%和77.7%分位。

海外供需缺口，库存处于低位

• 全球磷肥供需平衡，预计2022年供给（折五氧化二磷）4433.2万吨，需求（折五氧化二磷）4356.2万吨。
• 全球磷肥需求主要集中在美、印、巴、中四国，分别占全球需求量的13.2%、22.5%、16.5%和25.4%。
• 美国、印度等主要消费国库存处于历史低位，尤其是印度，磷酸二铵库存仅217.4万吨，较去年同期低191万吨；NPK复合肥库存为365万吨，较去年同期低68万吨。印度将在4月开始进入进口与消费旺季，预计需求将大幅上升。

国内供给侧改革，开工率高，库存低

• 自2017年起，国内一铵和二铵产能及产量持续下降，一铵产能从2536万吨降至2020年的1949万吨，二铵产能从2434万吨降至2082万吨。
• 一铵CR3从16%升至28%，二铵CR3从52%升至54%，行业集中度提升。
• 当前国内一铵开工率48.3%，较2019-2020年水平明显改善；二铵开工率63%，处于2016年以来高点。
• 一铵港口库存处于中枢水平（59%分位），二铵港口库存处于低位（16%分位）。

海外需求回暖，国内出口复苏

• 受疫情影响，海外磷肥需求旺盛，国内出口量大幅增长，尤其是一铵和二铵出口。
• 2020年8月-12月，一铵出口同比分别为48.09%、21.76%、141.60%、74.49%、40.69%；二铵出口同比增长33.42%。

主要观点

• 磷肥价格在国内外市场均呈现大幅反弹趋势，主要由农产品价格上涨、种植面积增加及库存低位驱动。
• 随着海外主要消费国进入补库存周期，全球磷肥供需关系将进一步紧张，价格有望继续上行。
• 国内供给侧改革和环保政策推动产能优化，行业集中度提升，开工率高，库存低，为价格上行提供支撑。

关键信息

• 价格走势：国际磷肥价格快速上涨，国内价格跟随上行。
• 供需关系：全球磷肥供需维持紧平衡，主要消费国库存处于低位，存在补库存需求。
• 库存状况：印度库存处于历史低位，国内一铵库存处于中枢，二铵库存处于低位。
• 出口情况：国内磷肥出口因海外需求回暖而复苏。
• 行业集中度：国内一铵和二铵CR3提升，行业竞争格局改善。

相关标的

• 云天化：一铵产能67万吨，二铵产能445万吨。
• 司尔特：一铵产能85万吨。
• 云图控股：一铵产能43万吨。
• 六国化工：一铵产能30万吨，二铵产能64万吨。
• 兴发集团：一铵产能20万吨，二铵产能40万吨。
• 湖北宜化：二铵产能210万吨。
• 贵州开磷：一铵产能116万吨，二铵产能390万吨。
• 瓮福集团：一铵产能110万吨，二铵产能260万吨。
• 湖北祥云：一铵产能225万吨。
• 新洋丰：一铵产能205万吨。

风险提示

• 磷肥价格下跌及原材料价格大幅波动。
• 新增产能投放超预期。
• 下游农产品需求持续低迷。
• 贸易摩擦及环保政策波动风险。
• 疫苗效果不及预期风险。

投资评级说明

• 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘10%以上。
• 增持：预期未来12个月内，股价表现强于大盘5%-15%。
• 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘变动幅度介于-5%～+5%。
• 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘5%以上。