1_2月经济数据点评：如何看待工业的“好”和制造业的“弱”？-20210315-华创证券-12页_947kb

债券日报总结

核心内容概述

本报告分析了2021年1-2月中国宏观经济数据，重点聚焦于固定资产投资、房地产、制造业、消费以及工业等关键领域表现，旨在评估当前经济复苏态势对债市的影响。整体来看，1-2月经济数据在低基数效应下呈现较强增长，但剔除基数影响后，部分领域表现仍存在分化。

主要观点

• 固定资产投资：1-2月全国固定资产投资同比增长35.0%，高于预期。其中，房地产投资表现最为突出，同比增长38.3%，而基建投资则相对偏弱，同比增长36.6%。
• 房地产市场：地产投资持续走强，主要受低基数效应和销售回暖带动。施工和竣工面积增速也较高，但新开工面积因去年拿地走弱而有所回落。
• 制造业投资：制造业投资同比增长37.3%，但增速较2019年同期有所下降，整体修复速度放缓。部分行业如医药、专用设备、化学制品表现强劲，而纺织业和汽车行业仍偏弱。
• 消费市场：社会消费品零售总额同比增长33.8%，超出市场预期，主要由线上消费带动，如化妆品、金银珠宝、通讯器材等。但线下消费如餐饮仍偏弱。
• 工业生产：1-2月规模以上工业增加值同比增长35.1%，制造业仍是主要拉动力，中游装备制造业表现尤为突出，下游汽车和电子设备也增长显著。

关键信息

一、基建投资偏弱

• 1-2月基建投资同比增长36.6%，但较2019年同期下降4.8%。
• 基建投资延续去年年底的偏弱态势，受施工淡季、部分地区疫情反弹及地方债额度未提前下达影响。
• 随着3-4月气温回暖和地方债发行，基建投资增速可能有所回升。

二、地产投资表现强势

• 房地产投资同比增长38.3%，较2019年同期增长15.7%，显示地产市场持续复苏。
• 地产销售表现亮眼，增速达104.9%，主要受低基数效应影响。
• 施工和竣工面积增速较高，但新开工面积因去年拿地走弱有所回落。
• 预计上半年地产投资增速仍将保持韧性，下半年可能有所回落。

三、制造业投资修复放缓

• 制造业投资同比增长37.3%，但较2019年同期下降5.95%，修复速度放缓。
• 化学制品、专用设备和医药制造业投资增速均达60%以上，成为主要拉动力。
• 纺织业和汽车行业因基数较低和修复较慢，对制造业投资形成拖累。
• 芯片短缺和原材料涨价可能抑制汽车制造业投资意愿，但促消费政策或推动其修复。

四、消费持续修复，但分化明显

• 社零增速达33.8%，超出预期，线上消费拉动显著。
• 化妆品、日用品、金银珠宝等分项增速较高，而餐饮消费仍偏弱。
• 汽车消费保持高位增长，显示市场对汽车的需求强劲。
• 餐饮收入仍低于2019年同期，主要受就地过年和疫情反弹影响。

五、工业增速回升显著

• 工业增加值同比增长35.1%，两年平均增速达8.1%，为近年来较高水平。
• 制造业对工业增长的带动作用显著，中游装备制造业表现尤为突出。
• 下游汽车和电子设备制造业增速较高，显示外需和内需共同支撑工业增长。

债市策略展望

• 1-2月经济数据在低基数下表现较好，但剔除基数效应后，地产、工业和出口仍保持强势。
• 消费持续修复，但整体仍偏弱，基建投资或在地方债发行后有所改善。
• 一季度GDP增速可能大幅走高，但市场预期较为充分，短期对债市影响有限。
• 后续需关注地方债重启对基建投资的带动作用，以及制造业投资转弱是否形成趋势。

风险提示

• 疫苗快速投产可能加速经济修复，对债市形成潜在压力。
• 汽车制造业投资意愿受芯片短缺等因素影响，需关注政策延续性。

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团队介绍

• 组长、首席分析师：周冠南（中央财经大学经济学硕士）
• 高级分析师：杜渐（美国福德汉姆大学金融学硕士，CFA）
• 分析师：梁伟超（北京外国语大学经济学硕士）、华强强（香港科技大学理学硕士）、陈静（南开大学经济学硕士）
• 研究员：张晶晶（对外经济贸易大学保险学硕士）
• 助理研究员：靳晓航（中央财经大学会计硕士）、许洪波（中央财经大学金融硕士）、赵浩言（美国华盛顿大学双学位）

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