20180823-招商证券-水星家纺-603365.SH-电商业务放缓明显_线下补库拉动收入稳定增长_6页_936kb

水星家纺（603365.SH）审慎推荐-A（下调）总结

核心内容

水星家纺（603365.SH）在2018年中期表现出收入增长但电商业务放缓的态势。公司当前股价为17.46元，对应2018年PE为15X，估值不高。然而，由于Q2电商业务低于预期及地产后周期影响，短期股价预计将在底部盘整，因此给予“审慎推荐-A”投资评级。

主要观点

• 线下业务表现强劲：公司线下业务在2018年H1实现25%的同比增长，主要得益于经销商补库存和行业集中度提升。预计2018年秋冬订货会实现20%+增长，下半年外延开店将进一步推动收入增长。
• 电商增速放缓：电商业务受高基数及低价流量平台分流影响，18H1收入同比增长仅4.8%，低于预期。但随着电商基数降低及销售旺季到来，预计18H2电商收入增速将略好于18H1。
• 盈利能力稳定：尽管原材料涨价导致毛利率下降1.03pct至35.87%，但费率下降及营业外收益增加使净利润率提升0.36pct至10.31%。
• 财务状况稳健：公司资产负债率维持在15.5%左右，流动比率和速动比率均较高，显示良好的偿债能力。
• 估值合理但存在短期压力：当前市值为47亿元，对应18年PE为15X，但因Q2电商表现不佳，短期股价可能受压制。

关键信息

股价与市场数据

• 当前股价：17.46元
• 上证综指：2725
• 总股本：26667万股
• 已上市流通股：6667万股
• 总市值：47亿元
• 流通市值：12亿元
• 每股净资产（MRQ）：7.9元
• ROE（TTM）：12.9%
• 资产负债率：15.5%

营收与利润表现

• 2018H1收入：11.6亿元，同比增长16.53%
• 营业利润：1.27亿元，同比增长18.23%
• 归母净利润：1.20亿元，同比增长20.86%
• 基本每股收益：0.45元

分季度数据

• 18Q2收入：5.63亿元，同比增长8.89%
• 18Q2归母净利润：0.47亿元，同比增长15.55%
• 18Q2 EPS：0.18元

业务表现分析

• 线下业务：2018H1增长25%，预计全年增长约25%。门店数量与年初基本持平，线下复苏明显。
• 电商业务：18H1增速仅为4.8%，Q2增速下滑，但预计18H2增速将有所回升。

财务预测

风险提示

1. 家纺产品市场竞争及其波动性风险
2. 家纺新产品开发风险
3. 线下终端销售渠道管理风险
4. 纺织品原材料价格波动的风险

投资评级定义

• 公司短期评级：

  • 强烈推荐：股价涨幅超基准指数20%以上
  • 审慎推荐：股价涨幅超基准指数5-20%之间
  • 中性：股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
  • 回避：股价表现弱于基准指数5%以上

• 公司长期评级：

  • A：长期竞争力高于行业平均水平
  • B：长期竞争力与行业平均水平一致
  • C：长期竞争力低于行业平均水平

• 行业投资评级：

  • 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
  • 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
  • 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数

总结

水星家纺在2018年中期表现出线下业务强劲增长、电商增速放缓的特点。尽管面临原材料价格上涨带来的毛利率压力，但公司通过费率下降和营业外收益的增加，保持了净利润率的稳定增长。当前估值不高，但受Q2电商表现不佳影响，短期股价可能面临调整。分析师建议审慎看待其投资机会，同时关注其长期竞争力及行业发展趋势。