20180920-浙商证券-水星家纺-603365.SH-水星家纺深度报告_高性价比家纺龙头_多级经销协同发力_23页_2mb

水星家纺深度报告总结

核心内容概览

水星家纺（603365）是国内知名的家纺企业，拥有“水星”和“百丽丝”两大品牌，主营床上用品及家居纺织品的研发、生产和销售。公司通过线下多级经销和线上电商渠道实现销售，2017年营收24.62亿元，归母净利润2.57亿元，2018年上半年营收11.60亿元，归母净利润1.20亿元，分别同比增长16.53%和20.86%。公司具备高性价比和品牌化优势，是中端家纺市场的领军企业。

主要观点

行业趋势

• 消费品质升级：随着中产阶级崛起和下沉市场消费能力增强，家纺行业整体复苏，品牌化趋势明显。
• 行业集中度提升：供给端成本上升和环保压力导致中小品牌出清，龙头企业优势凸显。
• 电商增长：电商渠道持续增长，成为推动家纺行业复苏的重要动力。

公司特色

• 多级经销模式：通过总经销商和直属加盟商的模式，快速布局低线城市，形成强大的渠道扩张能力。
• 电商布局：公司早在2010年就布局电商，拥有专业团队和独立运营体系，电商渠道营收占比持续上升，2017年达39.12%。
• 产品结构优化：推出高性价比产品，如“硅藻净享”科技系列，提升产品附加值和品牌影响力。

关键信息

财务表现

• 2017年营收和净利润：24.62亿元（+24.53%）、2.57亿元（+30.17%）。
• 2018年上半年营收和净利润：11.60亿元（+16.53%）、1.20亿元（+20.86%）。
• 盈利预测：预计2018-2020年营收增速分别为20.07%、17.98%、16.05%，归母净利润增速分别为22.31%、20.06%、21.07%，预计达到3.15亿、3.78亿、4.58亿，对应EPS分别为1.18元、1.42元、1.72元，当前PE为13倍、11倍、9倍，给予“增持”评级。

渠道分析

• 线下渠道：总经销商渠道占比41.18%，直属加盟渠道占比10.89%，直营渠道占比5.55%，合计占比57.62%。
• 线上渠道：电商渠道占比38.71%，预计未来将继续增长，线上营收占比有望进一步提升。
• 渠道布局：公司重点布局二三线城市，通过二级加盟商模式实现低成本扩张，同时在一线城市设立直营店提升品牌形象。

产品分析

• 主要产品：套件、被芯、枕芯等，2017年分别贡献营收45.79%、42.06%、6.51%。
• 毛利率提升：公司通过产品升级和渠道优化，毛利率逐年提升，电商渠道毛利率达45%左右。
• 品牌推广：聘请刘嘉玲、吴亦凡等明星代言，提升品牌知名度和影响力。

盈利能力分析

• 毛利率稳定：2017年毛利率为36.4%，2018年上半年为35.56%，主要得益于产品升级和渠道优化。
• 净利率提升：公司通过有效控费，净利率逐年上升，2018年上半年净利率为10.31%，位列行业第二。
• 费用控制：公司三费费用率保持在20%-25%之间，远低于同业平均水平，显示优秀的控费能力。

风险提示

• 宏观经济波动：若宏观零售改善不及预期，可能影响公司业绩。
• 三四线城市消费力下降：消费增速放缓可能影响渠道扩张。
• 电商竞争加剧：低价电商平台对传统电商渠道形成冲击，需持续优化线上策略。

未来展望

• 行业复苏持续：随着消费品质升级和品牌集中度提升，家纺行业有望持续复苏。
• 渠道优化：公司将继续深耕二三线城市，提升直营店数量，优化线上渠道结构。
• 产品创新：加大研发投入，推出更多高附加值产品，提升品牌竞争力和毛利率。

总结

水星家纺凭借高性价比产品、多级经销模式和电商渠道的快速布局，在家纺行业中占据领先地位。公司通过产品创新、品牌推广和渠道优化，实现了持续的业绩增长。未来，随着行业复苏和消费升级，公司有望继续保持增长态势，成为家纺行业的持续受益者。