20180823-中泰证券-水星家纺-603365.SH-线下较好增长_线上短期增速放缓_3页_621kb

水星家纺（603365.SH）公司点评总结

核心内容

水星家纺是一家专注于家纺行业的公司，其业务覆盖线下和线上渠道，是二三线城市家纺市场的领先品牌。公司凭借性价比优势和广泛的门店网络，持续推动市场占有率的提升。尽管近期线上增速有所放缓，但公司仍保持稳健增长，并受到分析师的“增持”评级。

主要观点

• 线下渠道表现良好：公司线下业务在2018年上半年保持较快增长，主要得益于减少促销、提升正价产品占比以及新品上市。
• 线上增速放缓：受电商流量碎片化影响，线上渠道增速有所下降，预计2018年第二季度线上收入增长为个位数。
• 盈利能力提升：尽管原材料价格上涨导致毛利率下降，但营业外收入和利息收入的增加推动净利率微升。
• 未来增长潜力：分析师认为，随着低价平台用户逐步追求品质，有望回归主流电商品牌，带动线上业务收入和毛利率回升。同时，线下渠道下沉与电商渠道发力将助力公司市占率提升。
• 财务状况稳健：公司资产结构健康，资产负债率较低，流动比率和速动比率均保持在合理水平，显示出较强的偿债能力。
• 估值合理：公司当前市盈率（P/E）为15倍，市净率（P/B）为2.11倍，估值处于行业合理区间。

关键信息

财务数据概览

投资预测

• 2018/19/20年归属母公司净利润：3.09/3.73/4.48亿元，增速分别为19.9%/21.0%/20.2%。
• EPS预测：1.16/1.40/1.68元。
• 估值倍数：对应P/E分别为15/12/10倍，显示公司估值逐步下降，但仍在合理区间。

风险提示

• 行业需求不及预期
• 加盟业务发展不及预期
• 电商增速及毛利率不及预期

投资评级说明

• 增持：预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间。
• 行业评级：增持为预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上。

财务比率分析

总结

水星家纺在2018年上半年表现出稳健的增长态势，线下渠道持续发力，线上增速虽有所放缓，但未来仍有回升潜力。公司通过优化产品结构、提升正价产品占比、扩大门店覆盖等方式，增强了市场竞争力。尽管面临原材料价格上涨带来的成本压力，但其通过非经营性收入和财务费用的优化，保持了净利率的微增。分析师基于公司线上线下协同发展的策略及行业集中度提升的趋势，维持“增持”评级，认为其未来具备良好的增长前景。