20180107-天风证券-水星家纺-603365.SH-中端家纺龙头_渠道为王_看好电商带来业绩增长空间_34页_2mb

报告摘要

水星家纺（603365）总结

核心内容

水星家纺是中端家纺行业的龙头企业，2016年市占率为16%，排名第三。公司通过线下渠道的规模优势和电商渠道的快速增长，成为业绩增长的重要驱动力。2017年上半年电商收入占比达41.25%，收入增速为84.9%，在同行业中处于领先地位。

主要观点

行业复苏
- 家纺行业自2013年开始进入低迷期，主要由于经济放缓、电商冲击及产能过剩。
- 自2016年起，行业开始复苏，2017年1-10月规模以上企业主营业务收入同比增长7.93%。
- 此次复苏不同于地产后周期逻辑，主要由消费升级、需求结构变化和电商增长带动。
复苏能否持续
- 多轮驱动因素（如城镇化、适婚人群高峰、二孩政策）将推动家纺行业持续复苏。
- 行业集中度偏低，未来市场份额有望向龙头汇聚。
- 电商模式发展迅速，成为企业业绩的重要驱动力，预计未来将保持增长。
公司优势
- 线下渠道：公司通过加盟模式布局二三线城市，形成规模优势和先发优势，2017年上半年线下门店数量达2632家。
- 电商渠道：公司电商收入占比高，增长速度快，线上业务成为主要业绩驱动力。
- 产品结构：公司产品线丰富，涵盖八大系列，满足消费者多样化需求。
- 研发能力：公司重视产品研发，研发费用率处于行业领先水平，年均推出上百款新品。
- 品牌建设：公司注重品牌推广，通过广告营销提升品牌影响力，塑造良好品牌形象。
财务表现
- 2014-2016年，公司营收年均复合增长率达5.52%，净利润年均复合增长率达30.95%。
- 2017年前三季度营收同比增长29.10%，归母净利润同比增长38.42%。
- 电商渠道的毛利率较高，为公司整体盈利能力提升带来动力。
盈利预测
- 预计2017-2019年EPS分别为0.91、1.16、1.44，对应PE分别为26、20、16倍。
- 给予公司2018年24倍PE估值，对应3—6个月目标价为27.84元，维持“买入”评级。

关键信息

行业背景：家纺行业自2013年起进入低迷期，2016年开始复苏，2017年持续回暖。
公司定位：公司产品定位中端，主打性价比，主要面向二三线城市及电商渠道。
渠道结构：公司以经销加盟为主，电商渠道占比逐年提高，2017年上半年电商占比达41.53%。
产品结构：公司产品涵盖套件、被芯、枕芯、毛毯、儿童用品等，产品线丰富。
研发与创新：公司注重产品研发，每年投入不低于3%的营收用于研发，取得多项专利。
品牌与营销：公司通过广告宣传和线上营销提升品牌影响力，尤其在天猫“双十一”期间表现突出，2017年销售额达2.29亿元，位列行业第一。
风险提示：行业复苏不达预期、库存风险、线下渠道收入不达预期等。

行业趋势

家纺行业集中度偏低，区域属性强，未来市场份额将向龙头汇聚。
电商模式发展迅速，成为行业增长的重要推动力。
功能性和健康性产品逐渐成为消费趋势，渗透率低，市场潜力大。
城镇化水平提高，居民可支配收入增长，推动家纺行业消费潜力释放。

财务数据概览

年份	营业收入（百万元）	增长率（%）	净利润（百万元）	增长率（%）	EPS（元/股）	市盈率（P/E）
2015	1,851.19	4.26	134.78	16.90	0.51	45.43
2016	1,977.02	6.80	197.70	46.68	0.74	30.97
2017E	2,467.75	24.82	242.66	22.74	0.91	25.23
2018E	3,021.04	22.42	309.37	27.49	1.16	19.79
2019E	3,685.94	22.01	384.15	24.17	1.44	15.94