20181025-招商证券-水星家纺-603365.SH-电商略有调整_线下延续稳健增长_6页_894kb

报告摘要

水星家纺（603365.SH）投资分析总结

核心内容

水星家纺（603365.SH）当前股价为12.4元，2018年10月25日发布投资报告，维持“审慎推荐-A”的评级。报告指出，公司近年来经历库存调整，运营效率提升，线下渠道持续稳健增长，但电商业务受高基数和低价平台分流影响略有下滑。

主要观点

线下业务表现稳健：2018年前三季度线下收入同比增长 $20% - 25%$，主要得益于经销商补库和渠道优势。
电商表现低于预期：受17年高基数及拼多多等低价流量平台分流影响，电商业务收入预计个位数下滑，拖累整体收入增速。
盈利能力受压：毛利率因原材料价格上涨下降1.95pct至 $34.91%$，但通过控费及投资收益增加，净利润率略有提升至 $10.02%$。
估值较低：当前市值33亿元，对应2018年PE为11X，2019年PE为10X，估值不高。
短期股价可能盘整：由于电商业务表现不及预期和地产后周期情绪影响，预计短期股价将在底部盘整。
盈利预测：2018-2020年EPS预测分别为1.09元、1.21元和1.33元，但因电商拖累，下调预测。

关键信息

财务数据概览

2018年前三季度：
- 收入：18.03亿元，同比增长 $13.62%$
- 归母净利润：1.81亿元，同比增长 $15.22%$
- 扣非归母净利润：1.6亿元，同比增长 $9.26%$
- 基本每股收益：0.68元
- 18Q3收入同比增长 $8.72%$，归母净利润同比增长 $5.56%$
- 扣非归母净利润同比下降 $9.29%$
主要财务比率：
- 毛利率： $34.91%$
- 净利率： $10.02%$
- ROE（TTM）：13.7%
- 资产负债率：14.9%
- 每股净资产（MRQ）：7.6元

财务预测（2018-2020E）

项目	2018E	2019E	2020E
主营收入（百万元）	2767	3108	3444
营业利润（百万元）	334	371	408
净利润（百万元）	292	324	356
EPS（元）	1.09	1.21	1.33
PE	11.3	10.2	9.3
PB	1.5	1.4	1.3

存货与现金流

存货：18Q3末存货规模达8.33亿元，同比下降 $1.57%$
应收账款：18Q3末应收账款规模为1.57亿元，同比增长 $21%$
经营活动现金流：18Q3净流出1.60亿元，受提早备货和支付影响

风险提示

家纺产品市场竞争及其波动性风险
家纺新产品开发风险
线下终端销售渠道管理风险
纺织品原材料价格波动的风险

投资评级定义

公司短期评级：
- 审慎推荐-A：公司股价涨幅预计在 $5% - 20%$ 之间
公司长期评级：
- A：公司长期竞争力高于行业平均水平
行业投资评级：
- 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
- 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
- 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数

分析师信息

孙妤：招商证券服饰纺织行业首席分析师，英国伯明翰大学酒店管理学硕士，9年行业研究经验。
刘丽：对外经济贸易大学会计学硕士，曾就职于国美控股集团投资部及太平洋证券，现为招商证券分析师。

总结

水星家纺在2018年前三季度展现出线下业务稳健增长的趋势，但电商业务因高基数及低价平台分流影响而表现不佳。公司毛利率因原材料价格上涨而下降，但通过费用控制和投资收益的增加，净利润率有所提升。当前估值较低，但考虑到电商拖累和市场情绪，短期股价可能维持盘整。公司具备较强的渠道优势和中档家纺市场地位，但需加强二级代理模式的精细化管控。整体来看，维持“审慎推荐-A”的投资评级。

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