20180624-中泰证券-水星家纺-603365.SH-二三城市家纺龙头_线上线下齐发力促市占率提升_17页_1mb

报告摘要

二三线城市家纺龙头，线上线下齐发力促市占率提升

核心内容概览

水星家纺是国内二三线城市家纺行业的龙头企业，旗下拥有“水星”（中高端）和“百丽丝”（高性价比）两大自主品牌。公司主要通过加盟和电商渠道进行销售，两者合计贡献近90%的收入。截至2017年，公司拥有2700余家门店，广泛覆盖低线城市，与竞争对手形成错位竞争。公司凭借线上渠道的先发优势及线下渠道下沉策略，持续提升市场占有率。分析师首次发布“增持”评级，认为公司未来增长潜力较大。

主要观点

行业复苏与集中度提升：2017年中，家纺行业在渠道与库存调整到位、终端需求回暖的背景下开始复苏，整体增速恢复至6%。随着消费升级和品牌化趋势，行业集中度有望提升，目前TOP4品牌市占率仅为4%。
电商发展推动增长：公司自2008年起涉足电商，是业内最早入驻天猫的家纺品牌之一。电商收入占比从2014年的20.7%提升至2017年的38.7%，线上收入增速领先行业，2013-2017年复合增速达43.9%。电商渠道毛利率高于整体毛利率，为45.2% vs 36.4%。
线下渠道下沉：公司门店主要分布于低线城市，截至2017年覆盖60%区域，仍有下沉空间。加盟模式有助于快速扩张，且公司对终端有较强管控能力。
产品性价比优势：公司产品在品牌家纺第一梯队中定价偏低，且在多个品类中比其他品牌低200元左右，符合消费者对性价比的需求。
盈利预测与估值：预计2018/19/20年归属母公司净利润分别为3.15/3.76/4.48亿元，增速分别为22.3%/19.4%/19.1%。2018年PE估值为21倍，低于行业平均22倍，给予“增持”评级。