20180825-光大证券-水星家纺-603365.SH-2018年中报点评_线下持续复苏_线上增速放缓_下半年有望改善_6页_1mb

报告摘要

水星家纺（603365.SH）2018年中报点评总结

核心内容

水星家纺发布2018年中报，显示公司上半年业绩增长稳健，但线上增速有所放缓，线下渠道持续回暖。分析师认为，公司运营效率提升、费用控制良好，且行业格局稳定，未来增长可期，维持“买入”评级。

主要观点

业绩表现：公司上半年实现营业收入11.60亿元，同比增长16.53%；扣非净利润1.09亿元，同比增长20.74%；归母净利润1.20亿元，同比增长20.86%。
线上渠道调整：线上渠道增速放缓至个位数，主要由于去年高基数及电商平台竞争加剧、流量分流和低价产品挤压。
线下渠道复苏：线下渠道收入增长显著，18H1同比增长约25%，主要受益于同店增长和下半年集中开店预期。
费用与毛利率：费用率同比下降1.28PCT至24.18%，其中管理费用率下降显著，销售费用增加主要为业务培训和订货会提前举办所致。毛利率同比下降1.03PCT至35.87%，主要因线下毛利率提升速度高于线上。
现金流状况：上半年经营活动净现金流为-1.98亿元，主要由于采购支出增加。但公司账上资金和银行理财产品充足，现金流压力可控。
估值与评级：公司当前PE为15倍，估值较低，但长期增长潜力大，维持“买入”评级。

关键信息

财务表现

收入：2018年H1收入为11.60亿元，同比增长16.53%。
净利润：归母净利润为1.20亿元，同比增长20.86%。
EPS：0.45元。
毛利率：18H1为35.87%，同比下降1.03PCT。
费用率：18H1为24.18%，同比下降1.28PCT。
存货：18年6月末存货总额为8.02亿元，较年初增长7.49%；存货周转率提升至0.96。
应收账款：18年6月末为1.30亿元，同比增长8.03%；应收账款周转率略有放缓至9.28。
现金流：经营活动净现金流为-1.98亿元，主要因采购支出增加，但公司现金流压力不大。

业绩预测

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入（百万元）	1,977	2,462	2,921	3,416	3,982
营业收入增长率	6.80%	24.53%	18.65%	16.93%	16.60%
净利润（百万元）	198	257	311	372	446
净利润增长率	46.68%	30.17%	20.73%	19.72%	19.98%
EPS（元）	0.74	0.97	1.17	1.39	1.67

估值指标

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
PE	23	18	15	12	10
PB	5	2	2	2	2
EV/EBITDA	14	11	10	8	7
EV/EBIT	16	13	12	10	8
EV/NOPLAT	19	15	14	11	9
EV/Sales	2	2	1	1	1
EV/IC	3	3	2	2	2

风险提示

终端消费疲软
行业复苏出现波动
线上渠道受平台影响较大
加盟渠道库存压力加大
2018年11月20日IPO股东解禁，共计2191万股，占总股本8.22%

估值方法的局限性说明

本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

分析师声明

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。

特别声明

本报告由光大证券股份有限公司研究所编写，以合法获得的我们相信为可靠、准确、完整的信息为基础，但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性。光大证券研究所可能将不时补充、修订或更新有关信息，但不保证及时发布该等更新。

本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断，可能需随时进行调整且不予通知。报告中的信息或所表达的意见不构成任何投资、法律、会计或税务方面的最终操作建议，本公司不就任何人依据报告中的内容而最终操作建议做出任何形式的保证和承诺。

在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。

不同时期，本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息、建议及预测不一致的报告。本公司的销售人员、交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略。本公司的资产管理部、自营部门以及其他投资业务部门可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策。本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险，在做出投资决策前，建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择。

在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据。