20171123-招商证券-债市每日观点_金融债抛压仍重_利差恐再创新高_8页_649kb

债券市场定期报告总结

核心内容概述

本报告分析了2017年11月23日债券市场的情况，重点探讨了金融债抛压、10年国开国债利差走势以及资管新规对债券市场的影响。报告指出，当前债市受到监管政策和负债端压力的双重影响，市场情绪脆弱，交易盘主导价格波动，而中小银行作为主要交易盘，面临较大的调整压力。

主要观点

• 交易盘行为失真：10年国开国债利差出现异常波动，反映交易盘在风险偏好回落时并未积极介入，反而表现出一定的“恐慌”情绪，但实际市场反应相对平稳。
• 中小银行持仓压力：中小银行自2016年利率低点时期大规模增持政金债，积累的浮亏在监管和负债端压力下难以消化，导致其被迫“硬扛”浮亏。
• 利差走势预测：参考2013年熊市经验，预计10年国开国债利差可能触及128bp，若国债收益率稳定在4%左右，国开收益率或达5.0%-5.3%。
• 资管新规影响范围：新规涉及资金规模超过100万亿，其中约30万亿涉及嵌套和交叉持有，对债券市场影响显著，尤其对通道业务和非标资产配置产生较大冲击。

关键信息

一、债券市场策略观点

• 10年国开国债利差走势：利差近期开始走阔，但未如预期般大幅飙升，反映交易盘情绪相对稳定。
• 一级市场表现：口行推迟新债发行，国开行增发“国开1703”中标收益率为3.9892%，低于10月底认购情况。
• 活跃个券表现：170215估值收于4.88%，国债期货T1803尾盘跳水，但最终收平。

二、资管新规影响分析

1）资管新规涉及资金规模

• 总规模：广义资管规模超过100万亿，其中30万亿涉及嵌套和交叉持有。
• 增长放缓：2017年资管扩张速度明显放缓，银行理财出现环比负增长。
• 2016年底数据：广义资管规模为100.1万亿，其中银行理财占29.0万亿。

2）资管新规涉及债券规模

• 总规模：资管新规涉及债券投资规模可能超过10万亿。
• 利率债与信用债：利率债约2-3万亿，信用债约8-9万亿。
• 过渡期影响：新规过渡期较长，机构有时间调整，但部分资金可能转向债券市场。

3）大资管投向实体经济规模

• 总规模：通过融资类业务投向实体经济的资金超过17万亿。
• 主要投向：房地产（4万亿）、地方融资平台（1万亿以上）、基础产业（3.8万亿）、工商企业（8.5万亿）。
• 监管影响：资管新规可能对房地产等高杠杆行业造成较大冲击，若过渡期较短，可能导致资金链断裂。

4）通道业务影响

• 总规模：资管通道业务合计约32万亿，其中债券投资规模至少4万亿。
• 主要主体：
  • 信托：通道类总规模10.1万亿，其中债券投资1.1万亿。
  • 券商资管：通道类总规模12.4万亿，其中债券投资2.0万亿。
  • 基金子公司：通道类总规模7.5万亿，其中债券投资1.0万亿。
  • 基金：通道类总规模1.6万亿，其中债券投资未明确。

5）非标资产影响

• 总规模：资管产品中非标资产规模约27万亿。
• 主要投向：券商资管（11.7万亿）、基金子公司（8.9万亿）、信托（6.2万亿）。
• 转向标准化资产：未来大部分非标资金可能转向债券、股票等标准化资产。

风险提示

• 监管政策超预期：资管新规的实施可能引发市场剧烈波动，尤其是对中小银行和通道业务的影响。
• 市场情绪脆弱：交易盘主导价格波动，中小银行作为主要交易盘，面临较大的调整压力。

分析师信息

• 徐寒飞：招商证券固收研究首席分析师，复旦大学计量金融学博士，中国人民银行金融研究所博士后。
• 谭卓：招商证券债券分析师，迈阿密大学经济学博士，湖南大学金融学硕士。
• 刘郁、李豫泽：招商证券研究助理，具备相关学术背景和研究经验。

重要声明

• 本报告基于合法取得的信息，但不保证其准确性和完整性。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议。
• 报告版权归招商证券所有，未经许可不得翻版、复制、引用或转载。

附录：债券信用评分符号和定义

注：债项符号含义与主体符号含义一致。