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短期限理财收益下行，收益凭证发行数量再创新高

——2018年8月理财产品市场月度跟踪报告

核心内容总结

市场概况

2018年8月，理财产品市场整体呈现收益下行趋势，尤其是银行理财和券商收益凭证。信托产品收益率则维持在较高水平。同时，资管新规细则落地，对市场产生深远影响。

理财产品市场收益率情况

• 银行理财：8月份6个月期限银行理财产品收益率为4.91%，较7月份大幅下降。3个月和6个月期限产品发行数量最多，收益率走势与市场短期利率相似。短期理财收益下降主要由于资金面宽松和非标投资受限。
• 信托产品：8月份固定收益类信托产品平均收益率为7.91%，较7月份略有下降。房地产和政信类信托发行规模较大，收益率持续上升。信托产品收益率难以下降主要由于资金端受限，需依赖高收益零售渠道募集。
• 券商资管：8月份除债券型外，其他资管产品平均收益率均为负。股票型、混合型、FOF型产品表现较差，债券型产品仍是唯一正收益类型。资管新规限制了非标投资，导致产品收益率承压。
• 收益凭证：8月固收类收益凭证平均收益下滑，1月期以内产品收益率出现倒挂。这种倒挂现象是长期存在的，主要是由于券商倾向于用短期收益凭证作为获客工具。

理财产品市场发行情况

银行理财

• 8月份银行理财产品发行数量为12181只，较7月份有所上升。
• 保本型产品发行数量下降，占比从7月份的5.63%降至8月份的5.56%。
• 1-3个月期限产品占比最大，达38.31%，3-6个月期限次之，占比32.35%。
• 头部银行发行量占比超过一半，显示市场集中度较高。

信托计划

• 8月份贷款类信托发行规模为34.41亿元，较7月份下降明显。
• 信托产品发行规模和收益率整体呈下降趋势，主要由于资金端萎缩。
• 融资类信托发行规模前八名的公司包括五矿国际信托、光大兴陇信托、爱建信托等。

券商理财

• 8月份券商理财产品发行数量与7月份基本持平，但发行规模下滑36.20%。
• 债券型和另类投资产品发行规模较大，分别为93.28亿元和48.01亿元。
• 股票型产品发行规模下降，混合型产品略有上升。

券商收益凭证

• 6月份收益凭证发行数量创单月历史新高，达3327只。
• 6月发行规模为792.66亿元，同比增长38.69%。
• 柜台市场发行规模和数量小幅上升，占比达63.61%。
• 前十大券商占据全市场发行规模的56.21%，其中中信证券发行规模最大。

本月专题：结构化产品的定价研究

解析法

• 适用于结构简单的结构化产品，通过BSM模型计算期权价格，结合基础资产部分得出理论价格。
• 以挂钩中证500的牛市价差结构为例，计算出理论成本为0.9996，发行人盈利空间较小。
• 可通过Delta对冲和期货工具降低对冲成本，获取基差收敛收益。

蒙特卡罗模拟法

• 用于复杂结构化产品的定价，通过模拟资产价格路径计算产品收益率。
• 假设标的资产价格服从几何布朗运动，模拟出未来90天中证500指数走势。
• 模拟路径共50条，收益率最高路径略低于20%，有3条路径跌破初始价格的80%。
• 通过10000次模拟得出产品价格为0.9996，与解析法结果一致。

关键信息

• 收益趋势：银行理财和券商收益凭证收益下行，信托产品收益维持高位。
• 发行趋势：保本银行理财和信托产品发行规模继续萎缩，券商收益凭证发行数量创新高。
• 监管影响：资管新规对非标投资和保本理财产生限制，影响产品收益率和发行规模。
• 市场分化：债市收益率曲线变陡，信用债期限利差走阔，市场呈现分化趋势。
• 结构化产品定价：解析法和蒙特卡罗模拟法可用于结构化产品定价，其中蒙特卡罗方法适用于复杂产品。

主要观点

• 理财产品收益下行是市场资金面宽松和监管趋严的综合结果。
• 信托产品收益率维持高位，主要由于资金端受限和高收益需求。
• 券商收益凭证发行数量创新高，反映市场对融资工具的需求增加。
• 结构化产品定价方法多样，解析法适用于简单结构，蒙特卡罗模拟法适用于复杂结构。
• 资管新规对市场产生深远影响，未来银行理财将逐步退出保本模式，转向公募理财。

总结

2018年8月，理财产品市场整体呈现收益下行趋势，尤其是银行理财和券商收益凭证，而信托产品仍维持较高收益。资管新规细则落地，对市场结构和产品收益率产生重要影响。收益凭证发行数量创新高，显示其在中小券商融资中的重要性。结构化产品定价方法多样，解析法和蒙特卡罗模拟法各有适用场景，为产品定价提供理论依据。市场分化趋势明显，债市收益率曲线变陡，信用债利差走阔，反映市场预期变化。